深度报告-20211205-国盛证券-银行行业深度_宽信用_或在路上_银行股有什么投资机会__24页_2mb

银行股在“宽信用”周期中的表现与投资机会分析

核心内容概述

本文分析了银行股在“宽信用”周期中的历史表现，总结了银行股在不同阶段的市场反应，并探讨了当前银行股的投资机会。通过回顾2012年至2021年的四轮“宽信用”周期，发现银行股通常在经济企稳后迎来上涨行情，但社融增速企稳阶段表现相对平淡。此外，文中指出在宽信用周期中，银行股的表现与资产质量、业务方向、政策导向密切相关，且不同阶段的驱动因素和受益银行有所不同。

主要观点

1. 宽信用与经济企稳同步：宽信用通常与经济企稳同步发生，企业中长期贷款改善往往预示经济拐点。
2. 传导周期不一：社融增速企稳到宽信用所需时间从3个月到1年以上不等，取决于实体经济需求的复苏速度。
3. 银行股表现与经济周期相关：在宽信用、经济企稳拐点确认后，银行股往往迎来大行情，涨幅显著高于大盘。
4. 优质银行表现更佳：具备优质资产扩张能力、资产质量改善、业务方向契合政策导向的银行，在宽信用阶段表现更佳。
5. 估值并非唯一因素：低估值银行不一定在宽信用行情中更具弹性，关键在于银行资质和是否契合当时的经济、政策环境。
6. 区域龙头与优质中小行更具潜力：在当前环境下，区域龙头银行和优质中小行可能迎来新的高质量增长机会。

关键信息

历史回顾

• 2012年底：基建扩张+表外业务发展，社融增速从14.1%回升至21.5%，银行股上涨54.3%，跑赢大盘37pc。
• 2015年中：社融增速企稳，但宽信用效果不佳，经济持续下行，银行股下跌4.5%，跑赢上证指数8.7pc。
• 2016Q4-2018年初：供给侧改革推动下，社融增速从12.5%提升至14.9%，银行股上涨33.9%，跑赢大盘18pc。
• 2019年初：去杠杆政策边际宽松，社融增速企稳，但经济尚未企稳，银行股上涨25.9%，跑输大盘4.6pc。
• 2020年：疫情冲击下，政策对冲经济，社融增速从10.7%提升至13.7%，银行股上涨23%，跑赢大盘19pc。

本轮“宽信用”可能方向

• 房地产：按揭需求回升，开发贷逐步恢复，政策维稳。
• 基建：地方债发行加速，项目落地，信贷需求增加。
• 高端制造与新兴产业：政策引导制造业贷款和普惠小微贷款，绿色金融支持力度加大。
• Q1信贷投放高峰：银行提前储备信贷，预计对2022年Q1信贷带来支撑。

银行股投资机会

• 区域龙头：长三角等国家区域战略下，金融资源向优质区域集中，区域龙头银行具有更强的资产扩张能力。
• 优质中小行：资产质量改善、零售业务突出、业务方向契合政策导向，如宁波银行、南京银行、杭州银行、苏州银行、常熟银行、张家港行等。
• 零售业务银行：如招商银行、平安银行，因零售业务优势在宽信用阶段表现更佳。
• 估值修复：估值较高的银行在宽信用阶段表现优于低估值银行，如招行、宁波银行等。

风险提示

• 疫情超预期
• 宏观经济恶化
• 货币政策转向
• 金融监管超预期

投资策略建议

• 关注社融企稳与宽信用拐点：市场确认宽信用和经济企稳后，银行股往往迎来上涨行情。
• 选择优质银行：优先考虑资产质量好、业务方向符合政策导向、具有扩张弹性的银行。
• 把握结构性机会：房地产、基建、制造业、绿色金融等政策支持领域可能带来信贷需求回升。
• 重视估值与基本面匹配：估值较高的银行在当前环境下可能更具上涨潜力。

个股表现分析

• 2012年：民生银行、兴业银行因同业业务扩张表现突出，分别上涨105%、73%。
• 2017年：建设银行、招商银行因资产质量好、零售业务突出，分别上涨97.6%、100.4%。
• 2019-2020年：宁波银行、杭州银行、平安银行因资产质量改善、业务转型，表现优于国有大行。

结论

银行股在宽信用阶段表现与经济企稳密切相关，优质银行因资产质量、业务方向和政策契合度而更具上涨潜力。当前环境下，房地产、基建、制造业及绿色金融等领域可能成为信贷需求回升的驱动力，区域龙头和优质中小行值得关注。