深度报告-20220104-西部证券-爱美客-300896.SZ-深度跟踪报告_极致塑形+持续再生_濡白天使引领注射新时代_26页_2mb

极致塑形+持续再生，濡白天使引领注射新时代

核心内容概述

本报告分析了爱美客（300896.SZ）在医美行业的发展潜力，重点聚焦其童颜针产品——濡白天使。报告指出，随着颜值经济的发展和消费者对安全、自然效果的重视，童颜针市场正迎来快速增长。同时，国内医美市场逐步规范，正规产品有望替代水货市场，成为主流选择。

主要观点与关键信息

1. 科学抗衰，理性医美

• 消费者在选择医美项目时，首要考虑产品的安全性，其次为效果自然和机构资质。
• 人体从20多岁开始流失胶原蛋白，皮肤逐渐老化，医美成为有效的抗衰手段。
• 玻尿酸、肉毒素等传统产品虽普及，但童颜针因能刺激胶原再生、效果自然且持久，受到越来越多消费者青睐。

2. 海外童颜针发展启示

• 海外童颜针起步早，但体量小，2020年仅占全球注射类针剂的1.14%。
• 主要原因包括产品本身的痛点（如需复溶、微粒不规则、见效慢）及丰富的其他产品选择（如玻尿酸、肉毒素）。
• 海外童颜针增长较快，2015~2020年CAGR为13.55%，高于玻尿酸和肉毒素。

3. 濡白天使童颜针的发展潜力

• 突破性：濡白天使为PLLA+交联透明质酸钠双主成分，结合了玻尿酸和传统童颜针的优点，具有即刻填充和持续再生双重效果。
• 成分改进：采用聚乙二醇修饰，提升悬浮性和安全性，可完全代谢，无残留。
• 即拆即用：无需复溶，便捷性高，降低操作风险。
• 市场前景：预计2025年童颜针正规针剂出厂规模达9.47亿元，濡白天使市占率有望达到85%，4年复合增速约为81.49%。

4. 爱美客的发展潜力

• 营收与利润增长：2018~2020年营收复合增速达48.62%，2021年前三季度营收同比增长120.50%，毛利率与净利率显著提升。
• 渠道优势：深耕医美行业，拥有成熟的渠道网络和高效的培训体系，覆盖全国31个省市区，与头部机构合作密切。
• 产品矩阵：产品线丰富，涵盖玻尿酸、肉毒素、再生针剂等，未来有望进一步拓展市场。

投资建议

• 预计公司2021-2023年EPS分别为4.36/6.70/9.15元，对应最新PE分别为121/79/58倍。
• 维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和市场竞争力。

风险提示

• 产品获批不及预期
• 新品推广不及预期
• 行业竞争加剧
• 产品质量风险
• 行业监管环境变化

关键数据概览

市场趋势与未来展望

• 市场基数：2021年医美消费疗程达2,778万次，预计2025年增长至5,508万次。
• 水货市场：2021年水货童颜针占总疗程3.0%，预计逐年下降至1.0%。
• 正规针剂替代：预计2025年正规童颜针替代水货规模达4.96亿元，替代玻尿酸规模达4.51亿元。
• 濡白天使市占率：预计2025年达85%，成为童颜针市场主导产品。

濡白天使市场表现

• 渠道覆盖：截至2021年12月14日，已覆盖107家机构，完成251名医生授证。
• 产品优势：无需复溶、即拆即用，安全性和有效性提升，有助于快速抢占市场。
• 推广策略：通过微信视频号等平台进行产品科普，提升品牌认知度和消费者信任。

爱美客的竞争优势

• 研发创新：持续研发创新，产品矩阵丰富，涵盖多个高成长赛道。
• 合规经营：重视合规，通过ISO13485和ISO9001认证，确保产品质量。
• 渠道布局：深耕一二线城市头部机构，如艺星、美莱等，具备强大的市场渗透能力。

总结

濡白天使作为爱美客推出的首款童颜针产品，凭借其产品力、安全性及渠道优势，有望在2025年前占据国内童颜针市场85%的份额，推动公司业绩持续增长。随着医美市场规范化和消费者对自然效果的追求，童颜针市场前景广阔，而爱美客在这一领域的布局将进一步巩固其在医美行业的领先地位。