20130923-申万宏源-四季度利率品投资策略_趋势未变,幅度放缓_25页_734kb

2013年四季度利率品投资策略总结

核心观点

四季度债市趋势性机会需“基本面见顶 + 政策见顶”信号配合，但目前市场尚未出现此类信号，因此利率品仍处于弱市调整阶段。整体调整幅度相比三季度有所放缓，但趋势未变。

• 基本面：经济在政府容忍底线上有波折式前进，不会差于上半年。工业补库存周期未结束，经济读数温和回落不等于基本面见顶。
• 政策面：紧货币仍是四季度政策选择，财政资金投放无法缓解资金面压力。
• 通胀预期：食品价格反弹，尤其是猪肉价格上涨，预计四季度CPI将突破3%，对货币松动构成约束。
• 流动性：资金中枢难以回落，公开市场仅作对冲，无根本性缓解动作。
• 供给压力：利率品供给不会马上下降，10月仍保持高位，年底才可能有所缓解。
• 投资策略：配置仍处于主动位置，交易机会有限，需“快进快出”式投机。

四季度债市策略路径情景

当前判断：基本面未见明显拐点，政策仍偏紧，四季度更可能延续熊市趋势。

四季度基本面分析

工业增长

• 工业补库存周期未结束：库存仍处于低位，工业品价格回稳，盈利不继续恶化。
• 工业数据波动：受去年三季度基数效应影响，四季度工业数据同比可能回落，但环比不会差于上半年。
• 重点工业品：电量、粗钢产量同比将回落，11-12月为低点。

国内外需求

• 消费：实际消费稳定，名义消费受通胀回升刺激，预计保持13%以上增长。
• 投资：政府基建投资平稳，但房地产投资增速后期存在不确定性。
• 出口：总体好于上半年，但存在波动，对美、欧、东盟等出口不稳定。

四季度金融数据与货币环境

• 社会融资：短期融资回升 + 中长期融资稳定，减轻经济短期约束。
• 货币增长：M2增速维持在14%以上，短期内难以回落。
• 银行资产配置：非标资产继续增长，对债券需求不利。
• 政策导向：紧货币仍是必然选择，政策不会放松。

四季度财政支出预期

• 财政支出力度：四季度财政支出或比三季度更积极，但主要集中在年底。
• 财政存款：财政存款余额接近历史高点，年底集中投放。
• 税收与支出：中央收入好于地方，三公经费管理控制支出。

四季度通胀压力分析

食品价格反弹

• 猪肉价格：仍在上涨周期，预计9月温和下跌 → 11-12月季节性上涨。
• 禽蛋类：仍有上涨空间。

非食品价格

• 居住/租房：房价持续带动非食品价格上涨。
• 输入性通胀：QE延迟 → 短期美元走弱 → 大宗商品价格上涨 → 输入性通胀抬头。
• CPI预测：四季度CPI预计上行至3%以上，且可能持续。

四季度资金面分析

• 资金中枢高位：隔夜/7天资金利率中枢保持3% / 3.8%以上，不会明显下移。
• 财政资金：年底集中投放，但时点性，无法根本缓解资金面。
• 公开市场操作：主要是对冲短期波动，无缓解动作。
• 超储率波动：四季度超储率先低后高，但实际平均无明显改善。

四季度利率债供给情况

• 供给节奏：10月未见明显缓和，11月略有下降，12月供应减少但资金扰动仍存。
• 市场压力：基本面、供给、资金面三重压力下，利率品仍处弱市调整。

四季度利率品投资策略

• 大方向：继续弱势调整，无趋势性行情机会。
• 调整幅度：相比三季度有所放缓。
• 品种选择：短中久期债券更优。
• 交易策略：快进快出式投机，需关注基本面与政策的配合。
• 配置策略：配置仍有回旋余地，但需谨慎，不能过度依赖交易机会。

风险提示

• 基本面风险：经济下行风险，出口下降、房地产投融资、政府基建滑落。
• 政策风险：紧缩货币政策持续，对冲热钱流出。
• 改革预期：十八届三中全会政策推进可能带来不确定性。
• 海外因素：QE退出预期波动，美国债务上限问题。
• 市场波动：国债期货投机行为可能放大现货波动。

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