华创债券专题：从近年来四季度市场走势看今年四季度行情-20171016-华创证券-15页-1mb

债券市场四季度走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了2010年以来中国债券市场四季度走势规律，并结合2017年前三季度市场情况，预测今年四季度债券市场仍可能面临调整压力。报告指出，四季度市场波动幅度较大，通常会成为全年走势的关键转折点。结合供给、资金面、政策、通胀等多方面因素，预计2017年四季度债市将延续下跌趋势。

主要观点

1. 四季度市场走势规律

• 波动幅度大：四季度波动幅度通常超过全年波动幅度的1/3，甚至覆盖全年。
• 趋势延续性强：全年熊市或牛市定调后，四季度市场走势往往延续全年趋势。
• 2012年为唯一V形走势：其余年份要么是政策转变后快速调整，要么是单边行情。
• 利率高点可能超预期：四季度可能推动收益率向上突破，3.6%为年内底部，调整幅度不会太小。

2. 四季度走势影响因素

• 经济基本面：四季度经济数据通常偏强，尤其是消费和进出口数据，可能超出市场预期。
• 政策导向：金融去杠杆政策持续推进，监管政策落地可能加剧市场调整。
• 资金面：央行维持紧平衡，资金面偏紧，若无明确宽松信号，债市承压。
• 供给压力：四季度国债发行规模创新高，对收益率形成上行压力。
• 海外因素：美国通胀回升、美联储加息概率上升，加剧国内债市压力。

3. 2017年四季度债市预测

• 继续下跌趋势：2017年整体为熊市，四季度延续下跌概率较大。
• 政策宽松可能性低：央行态度未明确转向宽松，监管政策仍可能对市场造成冲击。
• 基本面韧性较强：9月经济数据全面回升，显示经济内生动力不弱，基本面不会成为支撑债市的因素。
• 监管风险未消：资管新规、穿透监管等政策落地，可能导致市场情绪进一步恶化。
• 供给与资金面双重压力：四季度国债供给创新高，叠加资金面紧张，收益率上行压力较大。

关键信息

四季度市场波动情况

2017年四季度供给情况

• 国债发行计划：10月和11月各发行8只，12月发行6只。
• 净发行规模：6144.57亿元，创历史同期新高。
• 总发行量：10098.85亿元，较去年同期增加3529.95亿元。

本周市场回顾

• 资金面：节前紧后松，但市场情绪谨慎。
• 收益率走势：整体上行，短端国债上行2.2bp，长端全面上行。
• 利差变化：10-1利差走阔，曲线趋于陡峭。
• 市场情绪：受商品暴涨影响，债市情绪受挫，周五T收跌，215上行至4.26%。

结论

2017年四季度，债券市场仍面临较大调整压力，主要由基本面韧性、监管政策落地、供给增加及海外风险等因素共同推动。尽管资金面有所宽松，但市场情绪和政策预期仍偏谨慎，债市存在“最后一跌”的可能。投资者需警惕市场继续下行的风险，关注政策动向及经济数据变化。