20260211-国信证券-中芯国际-00981.HK-四季度收入超指引上限_预计2026年增速高于可比同业均值_6页_734kb

中芯国际 (00981.HK) 总结

核心内容

中芯国际（00981.HK）在2025年第四季度（4Q25）实现了销售收入24.89亿美元，超出指引上限，创下季度收入新高。公司预计2026年收入增幅将高于可比同业均值，且1Q26营收将环比持平。公司维持“优于大市”的投资评级。

主要观点

• 业绩表现：4Q25收入超预期，毛利率略降但仍符合指引，归母净利润同比大幅增长60.7%。
• 业务结构：12英寸晶圆贡献了晶圆收入的77.2%，8英寸晶圆贡献22.8%。折合8英寸晶圆平均价格环比上升1%。
• 产能与投资：4Q25产能利用率为95.7%，预计2026年资本开支与2025年持平，约81亿美元。
• 区域与应用：中国区收入占比提升至87.6%，美国区为10.3%，欧亚区为2.1%。消费电子、工业与汽车应用收入增长显著，而电脑与平板收入同比下滑。

关键信息

财务数据概览

• 收入增长：2023年收入下降13%，2024年增长27%，2025年预计增长16%，2026年预计增长18%，2027年预计增长14%。
• 净利润：2023年净利润903百万美元，2024年下降至493百万美元，2025年预计增长至685百万美元，2026年预计增长至876百万美元，2027年预计增长至1031百万美元。
• 毛利率：2023年毛利率为19%，2024年为18%，2025年预计21%，2026年预计22%，2027年预计23%。
• EBIT Margin：2023年为15%，2024年为7%，2025年预计10%，2026年预计10%，2027年预计11%。
• ROE：2023年为4%，2024年为2%，2025年预计3%，2026年预计4%，2027年预计4%。
• 估值指标：2026年2月10日股价对应3.3倍PB，预计2026年PE为83.6，2027年PE为71.0。

资本开支与产能

• 资本开支：4Q25为24.08亿美元，折合8英寸晶圆月产能增长至105.9万片，预计2026年资本开支与2025年持平。
• 产能利用率：4Q25为95.7%，预计2026年维持高位。

业务增长亮点

• 消费电子：4Q25同比增长43.4%，环比增长19.6%。
• 工业与汽车：4Q25同比增长81.4%，环比增长12.5%。
• 智能手机：4Q25同比增长9.8%。
• 电脑与平板：4Q25同比下降24.7%，环比下降14.8%。
• 互联与可穿戴：4Q25同比下降1.2%。

重大事件

• 收购与增资：公司拟发行股份收购中芯北方49%的少数股权，中芯北方2025年1-8月收入达90亿元，净利润15亿元。公司同时与国家集成电路基金等签订新合资合同，增资中芯南方并提高股权比例至41.561%。

风险提示

• 下游需求放缓
• 扩产不及预期
• 国际关系紧张的风险

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级
• 盈利预测调整：上调2025-2027年归母净利润预测至6.85/8.76/10.31亿美元。
• 估值：2026年2月10日股价对应2026年3.3倍PB，未来估值有望进一步下降。

分析师信息

• 分析师：胡剑、胡慧、张大为
• 联系方式：
  • 胡剑：021-60893306, hujian1@guosen.com.cn
  • 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn
  • 张大为：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn

公司研究·海外公司财报点评

• 行业：电子·半导体
• 报告时间：2025年12月
• 主要研究内容：包括公司季度收入、毛利率、产能利用率、晶圆付运量、财务预测与估值等。

财务预测与估值

• 资产负债表：预计2026年资产总计达58049百万美元，负债总计达23903百万美元，股东权益总计达22199百万美元。
• 现金流量表：预计2026年经营活动现金流为6006百万美元，投资活动现金流为-7500百万美元，融资活动现金流为2641百万美元。

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