深度报告-20201214-财通证券-海欣食品-002702.SZ-顺应行业趋势_产能逐步释放_28页_2mb

海欣食品（002702）投资分析总结

核心内容

海欣食品是一家速冻食品生产企业，拥有“海欣”和“鱼极”两大品牌，其中“海欣”主打平价市场，“鱼极”主打高端市场。公司专注于速冻鱼糜制品、速冻肉制品及常温鱼肉制品的生产和销售，其业务涵盖B端和C端市场，具有一定的市场渗透潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：我国速冻食品行业规模庞大，但集中度较低，存在较大的提升空间。尤其是B端餐饮连锁化和C端消费行为改变，为行业带来了新的增长点。
• 产能扩张模式多样化：公司自2019年起意识到产能瓶颈问题，通过租赁厂房模式快速提升产能，缓解短期供应压力。同时，公司也规划自建产能，如连江生产基地，预计将在2022年逐步释放。
• 盈利能力逐步改善：随着产能的逐步释放和行业集中度提升，公司有望实现盈利的边际改善。公司未来将受益于规模效应带来的降本增效。
• 成长性高于行业：公司预计在2020-2022年实现EPS分别为0.17元、0.20元、0.28元，PE分别为57.6倍、48.1倍、34.8倍，预计成长性高于行业平均水平，因此给予“买入”评级。
• 短期高基数压力与长期集中度提升的预期差：2020年行业增速较高，但2021年增速可能放缓，公司需通过产能扩张来应对增长压力。同时，行业集中度提升趋势不变，头部企业将受益。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：12.0元
• 财务预测：2020-2022年EPS分别为0.17元、0.20元、0.28元，对应PE分别为57.6倍、48.1倍、34.8倍。
• 产能情况：2020年公司新增租赁产能，马尾和济南基地预计在2021年投产，连江基地预计在2022年投产，未来产能有望逐步释放。
• 销售费用：公司销售费用率低于行业平均水平，费用端仍有优化空间。
• 行业集中度：我国速冻鱼糜行业集中度较低，CR7不到30%，而日本速冻鱼糜行业CR5超过60%，我国行业集中度提升趋势明确。

行业分析

• 速冻食品行业分类：速冻食品分为速冻调制食品、速冻面米制品和速冻其他食品三类，其中速冻鱼糜制品和速冻肉制品是主要品类。
• 行业趋势：B端餐饮连锁化及C端消费行为改变是行业成长红利来源，2020年疫情推动了C端销售增长，而2021年将面临增长压力。
• 行业价格战：价格战已阶段性告一段落，行业集中度提升，头部企业竞争优势凸显。

公司分析

• 产品布局：公司拥有“海欣”和“鱼极”两大品牌，其中“鱼极”产品吨价较高，毛利率也优于“海欣”。
• 销售区域分布：公司销售区域分布不均，华东地区毛利率较高，而华北、华中地区毛利率较低，未来产能布局将有助于降低物流成本。
• 品牌战略：公司高端品牌“鱼极”已站稳市场，未来有望进一步提升品牌影响力。

风险提示

• 连江产能建设缓慢：可能影响产能释放进度。
• 行业竞争加剧：中低端价格战可能继续，影响公司盈利。
• 食品安全风险：公司需加强质量控制以规避风险。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为82百万、98百万、135百万，净利润率有望保持在5%以上。
• 投资建议：考虑到公司成长性高于行业，给予目标价12.0元，对应2021年和2022年的PE分别为60.0倍和42.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表与数据

• 图表目录：包括公司历史沿革、股权结构、产业链、下游渠道、财务数据、盈利预测等。
• 财务数据：公司2020年前三季度收入增速显著提升，但利润端增长较快，未来增长压力较大。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年营业收入分别为165.3亿、197.4亿、269.7亿，净利润分别为82百万、98百万、135百万。

总结

海欣食品作为速冻食品行业的代表企业，具有一定的市场潜力和成长空间。公司通过租赁厂房和自建产能的双重模式，逐步缓解产能瓶颈，提升市场占有率。在行业集中度提升和C端消费增长的推动下，公司有望实现盈利的边际改善。尽管面临短期高基数压力和行业竞争，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，未来成长性有望高于行业平均水平。因此，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为12.0元。