20130709-世纪证券-海欣食品-002702.SZ-百年老字号面临新发展_12页_395kb_395kb

海欣食品调研报告总结

核心内容概述

海欣食品（002702）是一家具有百年历史传承的老字号企业，同时也是国家农业产业化重点龙头企业。公司成立于1996年，2012年10月在深交所上市，品牌“海欣”创立于1903年，主要经营速冻鱼糜制品和速冻肉制品，形成了以鱼糜制品为核心，兼顾其他速冻食品的整体业务体系。公司拥有覆盖全国除台湾、西藏的销售网络，未来重点拓展BC类超市及非传统市场。

主要观点

• 行业前景广阔：我国速冻食品人均消费量远低于发达国家，随着城市化率和人均收入的提升，速冻食品行业将进入快速发展期，尤其是速冻鱼糜制品。
• 市场集中度低：当前我国鱼糜制品行业集中度不高，预计随着成本上升和食品安全意识增强，市场将向具有规模效应和规范管理的企业集中。
• 品牌与渠道优势：公司通过多年发展，已从区域品牌成长为全国性品牌，同时通过经销商、商超等渠道布局，具备较强的市场拓展能力。
• 产能瓶颈缓解：东山项目预计2013年第四季度部分投产，2014年全部达产，将显著提升公司产能，缓解销售结构性缺货问题。
• 盈利预测明确：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62元、0.73元和0.87元，动态市盈率在2013年为21.49倍，处于可比公司低位，首次给予“买入”评级。

关键信息

市场数据（2013年7月8日）

• 当前价格：13.37元
• 52周价格区间：13.37-36.07元
• 总市值：1890.52百万
• 流通市值：473.30百万
• 总股本：141.40百万股
• 流通股：35.40百万股
• 日均成交额：42.21百万
• 近一月换手率：92.17%

财务数据（2012年）

• 毛利率：35.04%
• 净利率：8.92%
• 净资产收益率：8.40%
• 总资产收益率：6.85%
• 资产负债率：18.45%
• 市盈率：11.67
• 市净率：1.21

2012年收入构成

• 速冻鱼糜制品收入占比：66%
• 速冻肉制品收入占比：34%

2012年销售区域收入占比

• 华东地区：45%
• 非传统市场（华北、华中、西南、西北、东北）增长迅速，分别实现50.16%、31.27%、23.71%的高增长。

募投项目进展

• 东山项目预计2013年第四季度部分投产，2014年全部达产，新增产能3万吨，年产量有望达到4万吨，产能利用率提升。

投资评级

• 首次给予“买入”评级，基于公司品牌与渠道优势、未来业绩增长明确、股本扩张能力强。

风险提示

• 新项目进度低于预期
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

行业背景分析

• 消费趋势：随着城市化率超过50%和人均收入增加，速冻食品消费将快速增长，尤其在中高端产品和即食产品方面。
• 行业格局：目前行业集中度低，主要品牌包括海欣、安井、海霸王等，未来行业整合趋势明显。
• 产品差异：行业产品差异不大，品牌和渠道成为竞争关键，海欣在品牌影响力和渠道建设方面具备先发优势。

公司主营业务分析

• 销售模式：目前以经销商模式为主，占销售总额的80%以上，未来将拓展BC类超市、KA渠道等。
• 产品策略：公司产品分为主力单品、差异化单品和战斗单品，新品研发能力强，成功率高，产品线丰富。
• 研发能力：公司设有“国家鱼糜制品研发分中心”，每年研发投入占收入3%以上，拥有先进设备和专利技术。
• 全产业链布局：公司在浙江舟山设立生产基地，实现从原料鱼采购到深加工销售的全产业链管理，保障产品品质和供应稳定。

盈利预测与投资分析

• 预测假设：预计2013-2015年产量分别为6.5万吨、7.9万吨和9万吨，毛利率略有下降，费用率和税率维持现有水平。
• 盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为88百万、103百万和123百万，每股收益分别为0.62元、0.73元和0.87元。
• 可比公司市盈率：三全食品、煌上煌、双汇发展等公司市盈率均高于海欣食品，显示其估值处于行业低位。

结论

海欣食品作为百年老字号企业，在品牌影响力、渠道建设及产能扩张方面具备明显优势，未来在非传统市场拓展和新产品开发方面有较大增长潜力。尽管短期存在产品单一性和季节性消费的限制，但公司已展现出较强的盈利能力与市场竞争力，首次被给予“买入”评级，具有较高的投资价值。