20140504-国金证券-海欣食品-002702.SZ-行业集中度低_品牌企业壁垒高空间大_12页_628kb

海欣食品 (002702.SZ) 研究简报总结

公司概况与市场数据

• 公司名称：海欣食品股份有限公司（原名：福建腾新食品股份有限公司）
• 股票代码：002702.SZ
• 当前市价：11.68元人民币
• 目标价：16.34元人民币
• 评级：买入（上调）
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：61.00百万股
• 总市值：16.52百万元人民币
• 年内股价最高最低：18.89元/10.68元
• 沪深300指数：2158.66
• 中小板指数：5987.12

投资逻辑

1. 品牌化初期，龙头企业增长最快

• 速冻鱼糜制品行业规模约100-120亿元人民币，集中度低（CR5 < 15%），处于发展初期。
• 中国鱼糜制品人均消费量低（约1公斤/年），远低于日本（9公斤/年），未来增长潜力巨大。
• 公司是速冻鱼糜制品和肉制品的龙头企业，主要竞争对手包括海霸王、安井等，三家份额大体相当。
• 公司在产品研发和渠道拓展方面具有显著优势，且受益于品牌化趋势，预计未来业绩弹性较大。

2. 品牌消费品企业具有综合壁垒

• 公司产品线丰富，2013年销售收入达7.54亿元人民币，稳居行业前三。
• 产品包括速冻鱼糜制品（鱼丸、棒类、饺燕类、卷类等）和速冻肉制品（肉丸、肠类等）。
• 公司注重品牌宣传，将公司名称由“腾新食品”更名为“海欣食品”，并收购高端品牌“鱼极”系列，提升品牌影响力。
• 渠道覆盖全国34个省市、283个地级市、2010个县/县市，终端网络建设完善，具备较强的市场渗透能力。

3. 借助上市平台进行并购，实现内生与外延增长

• 公司是行业内唯一一家上市公司，具备融资优势和资源整合能力。
• 2014年初以7545万元收购嘉兴松村，后者为台湾鱼丸龙头，拥有“鱼皇”、“鱼极”等高端品牌，技术领先。
• 通过并购，公司获得高端产品技术，巩固其在产品研发和市场拓展方面的优势，加速提升市占率。

财务表现与预测

损益表（单位：百万元人民币）

每股指标

预测EPS与估值

• 预计2014-2015年EPS分别为0.36元和0.486元（含嘉兴松村）。
• 目标价为16.34元人民币，公司处于经营拐点，业绩增长潜力大。

风险提示

• 主要风险：公司经营调整速度低于预期，可能影响业绩增长。

行业与市场分析

• 行业集中度低：CR3 < 15%，行业仍处于品牌化初期，未来集中度有望提升。
• 消费升级：随着人均GDP提升，消费者对食品安全和品牌意识增强，推动行业整合。
• 区域渗透：沿海地区消费旺盛，内陆市场尚待开发，公司具备全国化布局能力。
• 产品定位延伸：鱼糜制品有望从速冻走向常温，拓展家庭和配餐市场。

结论

海欣食品作为速冻鱼糜制品和肉制品的龙头企业，具备显著的品牌优势和市场拓展能力。通过并购高端品牌和产品线优化，公司有望提升市场占有率和盈利能力。公司当前处于行业增长阶段，未来业绩增长潜力大，建议增持。