20130620-长城证券-海欣食品-002702.SZ-行业潜力大_腾新有望脱颖而出_11页_1mb

腾新食品（002702）调研报告总结

核心内容

腾新食品是一家专注于速冻鱼糜制品和速冻肉制品的公司，其产品包括鱼丸、鱼皮脆、蟹肉棒、贡丸等。公司正处在一个快速成长的行业中，行业规模约180亿元，但集中度较低，CR3市场份额不足12%，品牌认知度也较低，处于品牌化初期。因此，龙头企业有望在行业集中度提升过程中实现快速成长。

主要观点

1. 行业潜力大：速冻鱼糜制品和肉制品行业处于黄金成长期，消费区域和产品定位不断延伸，从家庭消费到餐饮、休闲渠道。
2. 公司竞争优势明显：公司拥有国家鱼糜制品加工技术研发分中心，研发投入占比高于行业平均水平，且通过联合分销模式增强了对市场的掌控力和反应速度。
3. 产能释放将推动业绩增长：预计2013年10月起，公司新建产能将逐步投产，缓解旺季产能压力，释放业绩弹性。
4. 营销策略积极：公司正在通过开拓BC类商超、休闲渠道、增加经销商授信额度和销售激励等方式，确保新增产能顺利消化。
5. 盈利预测乐观：公司预计2013-2015年EPS分别为0.58元、0.75元、0.93元，对应PE分别为26X、20X、16X，首次给予“推荐”投资评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：15.19元
• 总市值：21.48亿元
• 流通市值：5.39亿元
• 总股本：1.41亿股
• 流通股本：0.35万股
• 12个月最高/最低价：19.33元/14.33元

公司竞争优势

• 研发能力强：公司每年研发投入占销售收入3%以上，产品更新快，具有较强创新能力。
• 联合分销模式：通过与经销商合作，细化市场，提高市场反应速度，增强渠道掌控力。
• 产业链完善：公司建立舟山鱼糜基地，保障原料供应，提高产品质量安全，平抑原料价格波动。
• 定价策略灵活：公司采取“锁定毛利率”策略，保持利润与市场份额的平衡。

新增产能与业绩增长

• 产能释放：预计2013年10月起，公司3万吨新建产能将部分投产，缓解旺季产能压力。
• 营销策略：公司正在积极开拓BC类商超和休闲渠道，加大力度进行淡季营销，以促进产能消化。

盈利预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为885百万元、1080百万元、1350百万元。
• 净利润：预计2013-2015年分别为82百万元、106百万元、132百万元。
• EPS：预计2013-2015年分别为0.58元、0.75元、0.93元。
• PE：预计2013-2015年分别为26X、20X、16X。

风险提示

• 市场开拓不达预期：公司未来市场开拓可能面临挑战。
• 食品安全问题：食品质量安全问题可能影响公司声誉和业绩。

附录

• 图表：包括行业规模对比、新产品收入贡献、销售渠道分解、销售费用率分解、鱼糜生产构成、地域分布、毛利率变动、产能投放进度、盈利预测等。
• 财务数据：公司近三年财务数据及预测数据，包括收入、成本、利润、现金流、资产负债率、流动比率、速动比率等。
• 估值指标：包括PE、PEG、PB、EV/EBITDA、EV/SALES、EV/IC、ROIC/WACC、REP等。
• 研究员信息：张勇、张威威为本报告分析师，公司承诺报告内容独立、客观、公正。

投资建议

• 投资评级：首次给予“推荐”投资评级，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5% - 15%之间。

结论

腾新食品凭借其在速冻鱼糜制品行业的竞争优势、完善的产业链以及新增产能的释放，有望在未来几年内成为行业领军者，实现业绩的快速增长。公司当前估值较低，具备较大的增长潜力，适合投资者关注。