20211117-国盛证券-凯莱英-002821.SZ-单项目累积4.8亿美元大订单创新高_小分子CDMO业务实力彰显_3页_543kb

凯莱英（002821.SZ）总结

核心内容

凯莱英（002821.SZ）是一家专注于小分子CDMO（合同开发与生产）服务的领先企业，凭借卓越的技术水平和成熟的生产能力，赢得了全球大型制药公司的认可。公司近期与美国一家大型制药公司签订了价值4.8亿美元的CDMO服务合同，创下单项目金额新高，进一步巩固了其在全球CDMO市场中的领先地位。

主要观点

• 重大订单：2021年11月16日，公司宣布与美国制药公司签订新一批《供货合同》，累计合同金额达到48,094万美元，接近2020年公司全年营收（31.50亿元）。
• 合作客户广泛：公司已与全球2020年销售额排名前20的制药公司中的15家建立合作，其中8家合作超过10年，显示出强大的客户粘性和市场认可。
• 订单结构：当前订单主要集中在III期临床和少量商业化阶段，预计明年将以商业化供货为主，为公司业绩带来持续增长。
• 产能保障：公司具备充足的产能支持，2021年中报显示反应釜体积达3000立方，下半年将新增1400立方，预计2022年全年新增1500立方，为大订单执行提供坚实基础。
• 业绩增长：此次大订单为公司业绩提供强劲支撑，预计2021-2023年归母净利润分别为9.98亿、16.79亿、19.96亿元，同比增长率分别为38.2%、68.2%、18.9%。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司未来几年业绩有望持续增长，长期发展潜力大。
• 估值表现：公司EPS预计分别为4.11元、6.92元、8.23元，对应PE分别为101.3倍、60.2倍、50.6倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心提升。
• A+H股上市计划：公司于2021年6月28日向港交所提交招股说明书，11月11日已通过上市聆讯，预计近期将在香港主板上市，为公司拓展全球市场提供助力。

关键信息

合同与订单

• 单项目累计合同金额达4.8亿美元，接近2020年全年营收。
• 合同周期为2021-2022年。
• 订单结构：2021年以III期临床和少量商业化为主，2022年以商业化供货为主。

客户与市场

• 公司已与全球前20大制药公司中的15家建立合作，连续服务8家超过10年。
• 客户粘性强，大订单为公司未来业绩增长提供保障。

产能与生产

• 反应釜体积在2021年中报为3000立方，下半年新增1400立方，预计2022年全年新增1500立方。
• 理论上具备承接大订单的能力。

财务预测

财务指标

• 毛利率：2021E为49.6%，2022E为49.9%，2023E为49.9%，显示公司盈利能力稳定。
• 净利率：2021E为22.8%，2022E为22.3%，2023E为22.4%，保持较高水平。
• ROE：2021E为14.6%，2022E为20.0%，2023E为19.4%，反映公司资产回报率持续提升。
• 资产负债率：2021E为15.1%，2022E为37.2%，2023E为22.5%，显示公司财务结构稳健，负债率有所上升但可控。
• 流动比率：2021E为4.3，2022E为1.6，2023E为2.5，反映公司短期偿债能力良好。
• 速动比率：2021E为3.3，2022E为1.2，2023E为2.0，显示公司流动性管理能力较强。

估值比率

• P/E：2021E为101.3倍，2022E为60.2倍，2023E为50.6倍。
• P/B：2021E为14.8倍，2022E为12.0倍，2023E为9.8倍。
• EV/EBITDA：2021E为78.5倍，2022E为45.5倍，2023E为36.3倍，显示公司估值逐步下降，市场对其未来增长预期增强。

风险提示

• 客户需求变化风险
• 市场环境不确定性风险
• 汇率波动风险

结论

凯莱英凭借强大的技术实力和成熟的生产能力，成功赢得海外大型制药公司的长期合作，单项目订单金额创历史新高，为公司业绩提供强劲支撑。随着产能持续扩大和A+H股上市计划推进，公司有望在未来几年内实现业绩高速增长，巩固其在全球CDMO市场的领先地位。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力大。