20220327-华安证券-云南白药-000538.SZ-收入端稳健增长_利润端受投资损益干扰_4页_664kb

云南白药2021年年报分析总结

核心内容概览

云南白药2021年实现营业收入363.74亿元，同比增长11.09%；归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，同比下降49.17%。尽管利润端受到投资损益影响，但收入端表现稳健，且公司通过多项举措推进“1+4”第二增长曲线战略。

主要观点与关键信息

收入端表现

• 整体收入：全年收入363.74亿元，同比增长11.09%。
• 工业收入：127.03亿元，同比增长8.42%，毛利率提升至63.98%。
• 批发零售收入：235.81亿元，同比增长12.43%，毛利率下降至7.31%。
• 分季度收入：Q1-Q4分别为103.28、87.55、92.79、80.11亿元，同比增速分别为+33.38%、+12.97%、+9.98%、-9.08%。

利润端受投资损益影响

• 净利润：28.04亿元，同比下降49.17%，主要受公允价值变动损益减少19.29亿元影响。
• 扣非净利润：33.39亿元，同比增长15.17%。
• 归母净利润预测：2022~2024年分别预计为47.0、52.9、57.2亿元，同比增速分别为+67.5%、+12.7%、+8.0%。
• 扣非归母净利润预测：2022~2024年预计分别为47.0、50.3、52.6亿元，同比增速分别为+41%、+7%、+5%。

财务指标分析

• 每股收益：2021年为2.21元，预计2022~2024年分别为3.66、4.13、4.46元。
• 估值指标：2021年P/E为47.35，预计2022~2024年分别为22.14、19.64、18.19倍。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额为52.23亿元，同比增长36.42%。
• 资产负债率：2021年为26.5%，预计2022~2024年分别为28.3%、26.8%、27.1%。
• 现金流变动：2021年现金净增加额为4592百万元，预计2022~2024年分别为4619、5725、5154百万元。

投资与战略发展

• 投资规模缩减：2021年公司投资总额由281.33亿元缩减至68.96亿元，减少75.49%。
• 战略合作：参与上海医药非公开发行，认购金额不超过112.30亿元，持股比例达18.02%。
• 第二增长曲线：聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道，推进产品梯队更新。
• 新零售布局：用户数接近400万，线上、线下复购率同步提升。
• 研发合作：与北大医学部达成“产学研医”合作意向，推进皮肤病治疗及医美领域的研发与转化。
• 项目进展：上海国际中心项目全面开工，建成后将承担国际运营和研发中心职能。

风险提示

• 产品价格波动不及预期
• 投资收益不及预期
• 牙膏及大健康产品业绩不及预期

投资建议

维持“增持”投资评级，预计公司未来三年收入与净利润将保持稳健增长，经营性现金流表现亮眼，且通过战略调整和投资合作有望进一步提升市场竞争力。

财务报表亮点

利润表

• 营业利润预计2022~2024年分别为5516、6217、6713百万元，同比增长分别为+58.3%、+12.7%、+8.0%。
• 投资净收益预计2022~2024年分别为1170、1310、1465百万元，逐步提升。

资产负债表

• 资产总计预计2022~2024年分别为60160、66077、74167亿元，持续增长。
• 流动资产预计2022~2024年分别为54395、61175、70040亿元，增长趋势明显。

现金流量表

• 经营活动现金流预计2022~2024年分别为3704、4855、4243百万元，波动但整体稳健。
• 投资活动现金流预计2022~2024年分别为916、869、911百万元，持续下降。
• 筹资活动现金流预计2022~2024年分别为0、0、0百万元，无明显变动。

财务比率趋势

• 毛利率：预计2022~2024年分别为27.0%、26.8%、26.4%，呈下降趋势。
• 净利率：预计2022~2024年分别为11.5%、11.6%、11.2%，基本稳定。
• ROE：预计2022~2024年分别为10.9%、11.0%、10.6%，稳步提升。
• P/B：预计2022~2024年分别为2.42、2.16、1.93，持续下降。
• EV/EBITDA：预计2022~2024年分别为12.14、10.21、8.90，逐步下降。

结论

云南白药在2021年实现收入稳健增长，但利润端因投资损益波动较大。公司通过缩减投资规模、推进多元化战略和加强新零售布局，积极应对市场变化。未来三年，公司收入与净利润预计将持续增长，经营性现金流表现良好，具备较强的盈利能力与市场拓展潜力。维持“增持”投资评级，关注其在第二增长曲线方面的战略执行效果。