20200712-中泰证券-非银金融-_证券公司分类监管规定_修改的研究_中泰金融_券商做强做优趋势不变_17页_1mb

报告摘要

本文分析了《证券公司分类监管规定》的修改对券商行业的影响，强调了政策支持直接融资和宽货币环境下的资本市场发展逻辑。研究指出，分类监管制度总体框架保持不变，核心目标仍是引导券商做强做优，提升核心竞争力，强化合规与风险控制。主要通过市场竞争力和风险管理能力的加减分机制来体现监管导向。

市场竞争力评价指标：
- 营业收入：前5名、前10名、前20名分别加2分、1分、0.5分。
- 经纪业务：代理买卖证券业务收入前5名、前10名、前20名分别加2分、1分、0.5分。
- 投行业务：细化为承销与保荐业务收入和财务顾问业务收入，分别加分。
- 资管业务：资管业务收入前5名、前10名、前20名分别加2分、1分、0.5分。
- 机构业务：代理机构客户买卖证券交易额占比前10名、前20名分别加1分、0.5分。
- 财富管理业务：投资咨询业务收入或代销金融产品业务收入前10名、前20名分别加1分、0.5分。
- IT建设：信息技术投入金额占营业收入比例前5名、前10名、前20名分别加2分、1分、0.5分。
- 净利润及ROE：净利润位于行业中位数以上，ROE前10名、前20名分别加1分、0.5分。
风险管理能力评价指标：
- 风险覆盖率：风险覆盖率达到130%且净资本150亿元以上的加2分，达到130%的加1分。
- 并表管理：实现风险控制指标并表管理、风险管理全面覆盖子公司、数据逐日采集、T+1日计量与报告的加1分。
- 持续合规扣分：
  - 董监高受罚扣分标准细化。
  - 子公司相关处罚扣分标准明确。
  - 删除部分旧扣分情形，新增评价期外处罚扣分标准。

业务竞争力加分项：
- 头部券商：华泰证券（11分）、国泰君安（10.5分）、中信证券（10分）、广发证券（10分）、中金公司（10分）、海通证券（9.5分）、中信建投（9分）、招商证券（8.5分）、申万宏源（8.5分）、国信证券（6.5分）。
- 风险覆盖率加分：26家公司满足“风险覆盖率达到130%且净资本150亿元以上的”条件，可加2分；33家公司满足“风险覆盖率达到130%以上”条件，可加1分。

行业资源向头部集中：
- 龙头券商合规体系完善、风控能力强，未来可获得更多监管资源和业务机会。
- 中小券商若缺乏特色业务或合规能力不足，可能面临降级风险，未来竞争力减弱。
差异化发展路径：
- 精品、特色券商可依托自身优势在评级中占据有利地位，实现差异化发展。
- 政策支持专业化、差异化发展，鼓励券商在投行业务、财富管理、IT建设等方面发力。

推荐逻辑：
- 政策支持直接融资，资本市场处于宽货币环境。
- 头部券商（中信、华泰）具备竞争优势，未来增长潜力大。
- 低估值券商（国君、海通、东方）具备估值修复空间。
- 特色券商（东方财富）在财富管理业务上有明显优势。
当前估值情况：
- 行业PB估值约2.06倍，处于2010年以来的3/4分位。