20190707-招商证券-招商非银一周观点：核心催化向好，中报行情渐近_10页_1mb

文档总结

核心内容

本报告发布于2019年7月7日，由招商证券非银金融团队撰写，主要分析了券商与保险行业的市场表现、政策环境、业绩情况以及估值水平，认为当前是配置券商和保险板块的较好时机。

主要观点

1. 政策环境向好，中报行情渐近

• 政策催化：证监会发布《证券公司股权管理规定》，首次区分“综合类”和“专业类”券商，有利于头部券商市场份额提升。同时，出台《券商流动性支持新规》，建立流动性支持长效机制，有助于化解系统性风险。
• 科创板开板：科创板明确7月22日开市，符合预期，预计7-8月仍将是政策“暖风”时间，监管与政策环境有利于估值提升。
• 保险行业：预计年内将发布新的重疾定义，对保险负债端销售有积极刺激作用。

2. 市场活跃度逐渐回暖

• 交易额：本周日均交易额为4908亿元，环比上升7%。
• 换手率：本周日均换手率为1.09%，显示市场交易活跃度有所回升。
• 新增投资者：2月22日当周新增投资者31.61万人。
• 新增开户：5月新增开户168万户，环比下降23%，但整体市场情绪改善。

3. 场内杠杆环比减弱

• 两融余额：本周末（7月5日）两融余额为9207亿元，环比上升1%。
• 两融占比：两融余额占流通市值比例为2.0%，显示杠杆水平相对稳定。
• 两融交易额：本周两融交易额占A股成交额的8.07%，表明杠杆资金参与度有所下降。
• 股指期货：本周日均股指期货成交额为2153.65亿元，环比下降8%，显示市场波动性降低。

4. 市场收益率略不利于公司业绩

• 十年期国债收益率：本周为3.1705%，较上周下降5.49bp，债市收益率下行对券商和保险公司业绩有一定利好作用。
• A股涨幅：年初至今A股涨幅近20.98%，市场整体表现较好。

5. 业绩表现

• 券商业绩：5月上市券商营收129亿元，同比下滑12%；但1-5月累计营收964亿元，同比增长36%。1-5月累计净利润405亿元，同比增长48%。虽然二季度业绩环比下滑，但上半年累计和全年业绩仍好于去年。
• 保险业绩：1-5月上市险企累计原保费收入9424亿元，同比增长7.2%。5月单月保费收入1159亿元，同比增长4.26%。虽然新单保费表现疲软，但整体业绩仍优于去年同期。

6. 估值处于底部中枢

• 券商估值：当前券商板块PB为1.66X，处于历史低位，具备交易性机会。
• 保险估值：保险公司静态P/EV仍处于历史较低位置，具备配置价值。
• 金融行业PE与PB：金融行业PE和PB均处于历史底部区间，估值修复空间较大。

关键信息

• 券商推荐：强烈推荐华泰证券（PB 1.66X）等。
• 保险推荐：强烈推荐中国平安（PEV 1.36X），积极关注中国人寿（PEV 0.92X）、中国太保（PEV 0.83X）。
• 多元金融推荐：中航资本（PB 1.71X）。
• 风险提示：市场大幅波动、交投活跃度低迷、行业政策推进不达预期、保费增长不及预期。

估值分析

• 券商估值：当前PB处于底部，预计随着政策利好和市场回暖，估值有望修复。
• 保险估值：PEV处于历史低位，中报业绩有望超预期，具备长期配置价值。

总结

报告认为，券商和保险板块在政策与市场环境的双重利好下，具备良好的投资机会。券商受益于政策支持与市场回暖，保险板块则因中报业绩和负债端改善预期而具有配置价值。建议投资者在当前市场环境下积极配置券商和保险板块。