2017-精细化工品系列-油脂化工_29页_2mb

精细化工品系列报告之一：油脂化工产业格局重塑 深加工产品打开盈利空间

核心内容

本报告主要分析油脂化工产业链，涵盖油脂、油化产品（脂肪酸、脂肪醇、甘油等）及其在多个下游行业中的应用。油脂化工是全球化工领域的重要子行业，其市场主要由亚洲、欧洲和北美地区驱动，其中亚太地区为全球最大生产及消费地区，印尼和马来西亚是主要棕榈油生产国。

主要观点

1. 油脂化工产业链：油脂化工自上而下分为油脂和油化产品两大类。天然油脂经过加工可得脂肪酸、脂肪醇、甘油等油化产品，广泛应用于表面活性剂、食品、化妆品、医药、造纸、塑料、橡胶和农药等领域。
2. 行业格局重塑：国内油化行业经过多年的市场调整和产业整合，市场格局得到重塑。小厂因原料和工艺限制难以持续经营，行业龙头（如赞宇科技、益海嘉里、泰柯棕化）具备规模和成本优势，成为主要参与者。
3. 脂肪酸产业集中度提升：脂肪酸作为油化产业链的核心产品，国内产能主要集中在华东地区，行业集中度提升。未来随着进口替代加速，国内脂肪酸行业有望实现盈利改善。
4. 甘油需求稳定增长：甘油在多个行业均有广泛应用，其中醇酸树脂需求增长显著，国内甘油进口依赖度较高，但随着国内产能提升，进口替代空间逐步显现。
5. 油酸作为希望之星：油酸供需基本平衡，原材料来源多样，具有较高的盈利能力。国内油酸生产技术逐步成熟，进口替代潜力大。
6. 棕榈油价格企稳回升：棕榈油基本面企稳，价格回升，波动性减弱，对油脂化工产业链形成利好。主产国产量下滑、库存下降，支撑价格进一步上涨。
7. 脂肪醇进口依赖度高：国内脂肪醇产能较小，进口依赖度达50%以上，市场空间巨大，未来有望实现进口替代。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：45.67
• 市场优化平均市盈率：17.20
• 国金基础化工指数：5150.18
• 沪深300指数：3387.96
• 上证指数：3159.17
• 深证成指：10052.05
• 中小板综指：11187.49

行业发展趋势

• 脂肪酸：2016-2020年消费量CAGR为3.88%，亚洲为主要增长动力。
• 脂肪醇：2016-2020年消费量CAGR为3.61%，进口依存度高达50%。
• 甘油：2016年8月起价格跟随棕榈油走高，国内产能提升推动进口替代。
• 油酸：2015年国内表观消费量达3.04万吨，未来有望实现进口替代。

供给与需求

• 棕榈油：2016年全球供需差创近10年新低，库存持续下降，支撑价格上涨。
• 马来西亚：2016年棕榈油产量同比大幅下跌，库存去化加速，树龄结构老化带来长期利好。
• 印尼：种植面积增速放缓，对棕榈油产能增长形成压制，有利于价格维持高位。

投资建议

• 建议关注：赞宇科技作为国内油脂化工龙头企业，具备较大市场占有率和盈利能力，未来有望持续受益于行业格局优化及深加工产品需求增长。

风险提示

• 棕榈油价格大幅下跌：可能导致油脂化工产业链成本上升。
• 日化、食品等行业需求低迷：影响下游产品销售及行业景气度。

图表目录（关键图表）

• 图表1：油脂化工产业链简图
• 图表2：2016-2020脂肪酸消费量CAGR为3.88%
• 图表3：2016-2020脂肪醇消费量CAGR为3.61%
• 图表4：中国2011-2015油化产品产量
• 图表5：油脂化工行业盈利能力逐步改善
• 图表6：工业脂肪酸生产工艺流程
• 图表7：国内工业脂肪酸生产工艺路线分布
• 图表8：油脂的脂肪酸组成
• 图表9：2014年全球脂肪酸产能结构
• 图表10：2000-2015年中国脂肪酸产量
• 图表11：2015-2016年各企业脂肪酸产能
• 图表12：2014年全球硬脂酸下游结构
• 图表13：聚氯乙烯下游以硬制品为主
• 图表14：管、型材占下游近6成
• 图表15：PVC2015年开工率不足7成
• 图表16：2016年受益于房地产拉动，价格大幅回升
• 图表17：2016年1-11月丁苯橡胶价格累计上涨69%
• 图表18：9月重卡销量同比+25.25%
• 图表19：10月全钢胎开工率同比+5.97%
• 图表20：10月半钢胎开工率同比+6.78%
• 图表21：甘油主要生产方式
• 图表22：甘油的分类
• 图表23：2014年甘油分企业产能（皂化、进口精加工）
• 图表24：2014年甘油分企业产能（脂肪酸、醇副产）
• 图表25：甘油下游应用十分广泛
• 图表26：我国药品领域甘油需求具有较大发展空间
• 图表27：国内甘油下游需求维持稳定增长
• 图表28：国内工业甘油2016年8月份起跟随棕榈油价格持续走高
• 图表29：皂化工艺流程
• 图表30：水解工艺流程
• 图表31：不同原料来源油酸对应下游应用
• 图表32：2015年国内高纯油酸表观消费量3.04万吨
• 图表33：国内油酸仍具有一定的进口替代改善空间
• 图表34：醇酸树脂涂料产量稳步增长
• 图表35：中国化妆品市场规模预计高速增长
• 图表36：中国人均食品支出增速稳定在8%左右
• 图表37：中国人均食品支出增速稳定在12%左右
• 图表38：油酸原材料泔水油等价格低廉
• 图表39：脂肪醇（酸）下游以日化（橡胶）为主
• 图表40：表面活性剂主要上下游行业关系示意图
• 图表41：2016年脂肪醇企业产能
• 图表42：2010年以来脂肪醇进口依存度稳定在50%
• 图表43：进口脂肪醇成本优势价格更低
• 图表44：脂肪醇下游为日化行业
• 图表45：2022年全球表面活性剂市场将达480亿美元
• 图表46：棕榈油分类
• 图表47：2010-2015年全球棕榈油产量CAGR仅3.63%
• 图表48：2015/2016年全球棕榈油消费量以印度、印尼、欧盟、中国为主
• 图表49：2016年1-5月中国棕榈油进口量中马来、印尼合计占比75%
• 图表50：2015/2016年度棕榈油全球供需差创近10年来新低
• 图表51：2016年1月起棕榈油产量同比持续大幅下跌
• 图表52：马来西亚2000年以来亩产量同比增速
• 图表53：印度尼西亚2000年以来亩产量同比增速
• 图表54：2016年4月关税上调带来去库存动力
• 图表55：马来西亚2016年生物柴油产量69万吨
• 图表56：印尼2016年生物柴油产量202万吨
• 图表57：2016年棕榈油库存同比持续大幅下跌
• 图表58：07-15年马来西亚棕榈油月均产量
• 图表59：07-15年马来西亚棕榈油月均供需差
• 图表60：马来2007年以后产量增长基本停滞
• 图表61：2015年Wilmar公司马来棕榈树龄结构
• 图表62：2012-2015马来未成熟棕榈占比持续下滑
• 图表63：13-15年印尼油棕种植面积增速2次下挫拉低16-18年产能增速
• 图表64：赞宇科技分季度营收
• 图表65：赞宇科技分业务毛利率