20191110-兴业证券-非金属建材2020年投资策略：竣工板块迎业绩高增期，关注北方水泥弹性_50页_3mb

非金属建材行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年非金属建材行业的整体表现，并展望了2020年的投资机会。重点指出水泥行业景气度持续上行，B端建材成长性突出，竣工板块回暖，以及风电行业的高景气。同时，推荐了多个重点公司，认为其在2020年具备投资价值。

主要观点

• 板块景气震荡上行：2019年建材板块延续了2018年以来的上升趋势，整体收入端保持高速增长，其中水泥板块表现尤为突出。
• 水泥行业韧性强劲：水泥需求持续增长，均价上涨，盈利高位上探，预计2020年需求亮点来自基建温和复苏和华北地产反弹，南北方价差或将缩小。
• B端建材成长性领先：前三季度B端建材营收增速达13.0%，利润增速高达85%，受益于地产投资稳定、装修时滞效应及精装修比例提升。
• 竣工板块回暖：房屋竣工面积自2019年8月首次转正，预计2020年竣工增速将首次转正，带动建材零售端需求复苏。
• 地产集中度提升：龙头房企份额持续增加，地产市场集中度加速提升，为B端建材龙头带来增量市场。
• 风电行业高景气：2019年迎来抢装周期，行业格局优化，龙头厂商受益。
• 估值折价明显：建材板块整体市盈率和市净率低于A股市场，处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

重点公司盈利预测与评级

水泥行业分析

• 需求端：地产投资韧性较强，基建投资温和回升，预计2020年水泥需求将受益于基建托底作用。
• 供给端：全国熟料产能利用率在78%以上，新增产能对行业格局影响有限，主要集中在西南、华东和中南地区。
• 区域差异：华东、华南需求有韧性，价值属性突出；北方受基建和地产回暖影响，具备弹性。
• 价格趋势：华东、华南价格波动减弱，淡旺季价差缩小，年度均价高位持续上探。

B端建材行业分析

• 成长性突出：B端建材营收增速13.0%，利润增速高达85%，领先于C端建材。
• 地产集中度提升：龙头房企份额跳增，推动B端建材市场集中度提升。
• 精装修趋势：精装修比例持续提升，为B端建材带来增量市场。

竣工板块回暖

• 竣工面积转正：房屋竣工面积自2019年8月首次转正，预计2020年竣工增速将转正。
• 二手房市场企稳：一线城市二手房成交增速预计回正，二线城市维持低位正增长。

风电行业分析

• 抢装周期开启：2019年迎来风电抢装周期，行业格局优化，龙头厂商受益。
• 成本优势：大叶片发展趋势和规模效应带来成本优势，有利于龙头厂商获取市场份额。

估值与市场表现

• 估值折价明显：建材板块整体PE(TTM)为10.76倍，PB(LF)为1.80倍，处于历史低位。
• 板块表现：2019年建材板块涨幅为31.33%，高于A股，但低于沪深300指数。

风险提示

• 地产投资增速下降：地产融资端收紧可能影响地产投资增速，进而影响建材需求。
• 产能释放：新增产能可能对区域市场格局造成冲击。
• 政策变化：基建政策和房地产调控政策可能发生变化，影响行业走势。
• 市场需求波动：市场需求受宏观经济和政策影响较大，存在不确定性。

图表概览

• 图表1：2018年、2019年前三季度分板块营收合计
• 图表2：2018年、2019年前三季度分板块盈利合计
• 图表3：2019年前三季度、第三季度分板块营收增速
• 图表4：2019年上半年、二季度分板块盈利增速
• 图表5：全国水泥价格
• 图表6：全国水泥产量
• 图表7：全国玻璃均价
• 图表8：平板玻璃实际产能增速图
• 图表9：消费建材主要上市公司历年三季报收入及归属净利润增速
• 图表10：消费建材主要上市公司历年三季报毛利率及净利率
• 图表11：建材行业重点上市公司2019年三季报一览
• 图表12：申万建材指数与A股指数走势对比
• 图表13：申万一级行业指数2019年内涨跌幅比较
• 图表14：建材行业重点上市公司2017年-2019年表现一览
• 图表15：建材板块与A股估值对比（市盈率）
• 图表16：建材板块与A股估值对比（市净率）
• 图表17：全国房地产开发投资累计增速
• 图表18：基础设施投资完成额累计同比增速
• 图表19：全国房地产建安投资累计增速
• 图表20：地产施工面积累计同比增速
• 图表21：19年下半年来基建相关政策
• 图表22：水泥行业熟料新增产能
• 图表23：熟料产能利用率
• 图表24：水泥行业在建产能分布
• 图表25：水泥行业拟建产能分布
• 图表26：各区域新增水泥产能影响
• 图表27：华东、华南水泥累计产量增速
• 图表28：2018分省前五大主要企业集中度
• 图表29：华南产能利用率
• 图表30：华东产能利用率
• 图表31：海螺水泥贸易量
• 图表32：各省地方财政收入
• 图表33：各省地方政府基金
• 图表34：各省地方专项债融资规模
• 图表35：华北水泥累计产量
• 图表36：西北水泥累计产量
• 图表37：水泥板块上市公司历年分红率
• 图表38：华北水泥累计产量
• 图表39：西北水泥累计产量
• 图表40：华东、华北、西北固定资产投资增速
• 图表41：华北、西北、华东水泥价格
• 图表42：华北地产投资增速及固定资产投资增速
• 图表43：西北地产投资增速及固定资产投资增速
• 图表44：冀东水泥管理费用拆分
• 图表45：祁连山管理费用拆分
• 图表46：华北产能利用率
• 图表47：西北产能利用率
• 图表48：水泥企业资产负债率
• 图表49：房地产拿地到竣工各阶段
• 图表50：建材企业与地产各阶段关系
• 图表51：16-19年与12-13年地产周期
• 图表52：2014年房屋竣工面积增速回正
• 图表53：商品房待售面积回落，地产有补库需求
• 图表54：19年商品房销售面积：现房；累计占比下降接近15%
• 图表55：房屋竣工面积累计增速
• 图表56：房屋竣工面积单月增速
• 图表57：各企业收入增速 vs 房屋竣工面积增速
• 图表58：一线城市二手房成交累计同比
• 图表59：二线城市二手房成交累计同比
• 图表60：建筑陶瓷行业收入及增速
• 图表61：防水行业收入及增速
• 图表62：管材行业收入及增速
• 图表63：2014-2018年房企集中度演变
• 图表64：房企销售面积占比
• 图表65：房企销售金额占比
• 图表66：2016-2018年中国精装修商品住宅新开盘情况
• 图表67：2018精装修房市场渗透率
• 图表68：各地全装修政策梳理
• 图表69：精装修占比持续提升
• 图表70：精装修产品配置率
• 图表71：精装修新开盘项目累计数量
• 图表72：精装修新开盘项目累计规模
• 图表73：精装修项目规模
• 图表74：精装修规模增速与房地产销售面积增速
• 图表75：全国重点70城百强房企全装修建面累计比例变化
• 图表76：1-8月全国重点70城百强房企全装修规划建面TOP10
• 图表77：1-8月全国重点70城百强房企全装修建面比例TOP10
• 图表78：1-8月全国重点70城百强房企全装修建面占比变化
• 图表79：1-8月全国重点70城百强房企全装修建面比例TOP10
• 图表80：TOP10、50、100销售面积增速
• 图表81：房地产项目集中采购的一般流程
• 图表82：各品类建材旧改需求测算
• 图表83：2018年中国各省（区、市）新增装机容量
• 图表84：风电运营商成本
• 图表85：风电机组成本
• 图表86：风电整机市场集中度变化
• 图表87：风电叶片市场集中度变化
• 图表88：2017年风电叶片行业市占率
• 图表89：中材叶片市占率变化趋势
• 图表90：海螺水泥历史估值情况（PB）
• 图表91：海螺水泥盈利预测表
• 图表92：华新水泥历史估值情况（PB）
• 图表93：华新水泥盈利预测表
• 图表94：冀东水泥历史估值情况（PB）
• 图表95：冀东水泥盈利预测表
• 图表96：万年青历史估值情况（PB）
• 图表97：万年青盈利预测表
• 图表98：帝欧家居2013年至今收入增长
• 图表99：帝欧家居2013年至今利润增长
• 图表100：欧神诺2014年至今收入与利润情况
• 图表101：帝欧家居盈利预测表
• 图表102：东方雨虹历史估值情况（PE）
• 图表103：东方雨虹盈利预测表
• 图表104：北新建材历史估值情况（PE）
• 图表105：北新建材盈利预测表
• 图表106：坚朗五金历史估值情况（PE）
• 图表107：坚朗五金盈利预测表
• 图表108：江山欧派历史估值情况（PE）
• 图表109：江山欧派盈利预测表
• 图表110：伟星新材历史估值情况（PE）
• 图表111：伟星新材盈利预测表
• 图表112：中材科技历史估值情况（PE）
• 图表113：中材科技盈利预测表
• 图表114：鲁阳节能历史估值情况（PE）
• 图表115：鲁阳节能盈利预测表
• 图表116：再升科技历史估值情况（PE）
• 图表117：再升科技盈利预测表
• 图表118：重点公司盈利预测与估值表（2019-11-8）