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公司总结：Q2利润环比高增，新能源车业务定点加速

核心内容

公司2022年上半年实现营业收入71.9亿元，同比增长6.6%；归母净利润5亿元，同比增长19.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长12.8%；每股收益（EPS）为0.38元。2022年第二季度营业收入36.7亿元，同比下降2.4%；归母净利润3亿元，同比增长4.7%，环比增长51.8%。公司预计2022-2024年营收分别为160.5亿元、186.9亿元、215.9亿元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。

主要观点

• 工业电机业务：公司为国内工业电机龙头，受益于电机节能政策。全球中高压电机市场占有率约11%，位列全球第二；低压电机市场占有率全球第三。2022H1，公司高压电机业务因油气行业需求提升及欧洲传统能源改造而快速增长。
• 新能源车业务：公司新能源车电机业务快速放量，子公司卧龙采埃孚上半年实现营收2.8亿元，超2021年全年收入。预计2022年电动交通业务全年营收有望同比翻倍增长，新增车企定点支撑业务长远发展。
• 盈利恢复预期：公司下半年有望形成正剪刀差，驱动盈利恢复向上。由于7月原材料价格回落，销售价格与采购成本的正剪刀差将提升毛利率。公司凭借龙头地位和规模优势，具备强采购议价能力，下半年毛利率有望回升。
• 财务预测：预计公司2022-2024年毛利率将逐步提升，从23.81%增长至24.77%。ROE也将从11.70%提升至13.96%。PE从16下降至10，PB从1.86下降至1.45，反映公司估值逐步走低。
• 投资建议：公司新能源车定点有望加快，打造第二增长曲线，维持“买入”评级。

关键信息

业务增长情况

• 工业电机及驱动：预计2022年收入9463.3亿元，增速20%；毛利率从28%提升至29%。
• 日用电机及控制：预计2022年收入3735.8亿元，增速3.9%；毛利率从18.0%提升至20.0%。
• 电动交通：预计2022年收入1397亿元，增速109.1%；毛利率维持18.5%。
• 其他主营收入：预计2022年收入1000亿元，增速-30.5%；毛利率从15.0%保持稳定。
• 其他业务：预计2022年收入452.6亿元，增速10%；毛利率从20.0%保持稳定。

财务指标预测

• 成长能力：预计2022年销售收入增长率14.64%，营业利润增长率14.08%，净利润增长率18.68%。
• 获利能力：预计2022年毛利率23.81%，净利率7.82%，ROE11.70%。
• 营运能力：预计2022年总资产周转率0.76，固定资产周转率4.15，应收账款周转率4.01，存货周转率3.73。
• 资本结构：预计2022年资产负债率46.87%，流动比率1.59，速动比率1.08。

风险提示

• 原材料价格上涨的风险。
• 新能源车定点不及预期的风险。
• 汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下。