20200708-财通证券-卧龙电驱-600580.SH-EV电机崛起_卧龙电驱腾飞_25页_2mb

卧龙电驱（600580）投资分析总结

核心内容概述

卧龙电驱是全球电机驱动领域的龙头企业，专注于电机和驱动技术的研发与制造，产品覆盖多个行业和品类。公司通过一系列并购和合资，增强了其在工业电机和EV电机领域的竞争力，并成功切入新能源汽车市场。随着全球新能源汽车市场的快速增长，公司EV电机业务成为新的增长点，未来成长可期。

主要观点

• 行业地位：卧龙电驱是全球工业电机的龙头企业，其电机板块在国内位列第一，微特电机和EV电机实力强劲。
• 市场前景：EV电机驱动是新能源汽车“三电”系统的核心，市场空间广阔，预计2025年全球EV电机市场将突破1000亿元。
• 合资布局：公司与德国ZF采埃孚成立合资公司，整合海外资源与国内动力，共同拓展欧洲和中国市场，提升市场竞争力。
• 盈利预测：公司2020-2022年预计营收分别为133.22亿元、146.28亿元、164.27亿元，归母净利润分别为10.57亿元、12.01亿元、13.81亿元，对应PE分别为14X、12X、10X。
• 成长性：EV电机板块增长迅速，预计2025年营收将达35亿元，占公司总营收25%以上，成为公司新的增长极。

关键信息

市场与政策驱动

• 全球新能源汽车市场快速增长，2020年销量预计达260万辆，2025年预计达1090万辆。
• 欧洲市场增速快，政策支持新能源发展，如CO₂排放标准趋严，燃油车禁售时间表等。
• 中国新能源汽车市场体量最大，2020年销量预计达130万辆，2025年预计达560万辆。

公司发展亮点

• 产品覆盖广泛：公司产品涵盖从5W到50MW的电机，适用于EV、工业、消费等多个领域。
• 合资模式优势：通过与ZF采埃孚合作，公司能够快速进入欧洲市场，获取整车配套资源，提升市场份额。
• 技术实力：公司具备多种电机技术路线，能够满足不同车型需求，且已成功配套奔驰EQC等车型。
• 财务表现：公司财务稳健，经营效率提升，净利润率逐年增长，2020年净利润率为7.9%，预计2022年将达到8.4%。

市场与财务数据

市场数据

财务数据摘要

盈利预测

风险提示

• 新能源汽车市场不及预期。
• 政策支持力度不及预期。
• EV电机发展不及预期，市场开拓进展缓慢。
• 工业电机及其他业务受行业周期影响，增速不达预期。

行业与市场布局

电机驱动市场

• 行业格局：目前行业格局尚未形成，企业间竞争激烈。
• 市场趋势：EV电机驱动需求将高于新能源汽车整体销量，预计2025年全球EV电机驱动市场空间将达1146.7亿元。
• 增长预测：2020-2025年，年均复合增速约为26.5%。

公司布局

• 中欧市场：公司通过与ZF采埃孚合资，布局中欧市场，抢占先机。
• 客户拓展：公司已与奔驰、上汽通用五菱、宇通、北汽新能源等客户建立合作关系，并积极拓展其他整车厂。

战略与竞争优势

• 战略重心：公司战略重心转向EV电机，未来五年重点发展该板块。
• 技术路线：公司EV电机产品覆盖多种技术路线，可满足不同车型需求。
• 模式优势：公司专注于电机驱动配套，避免与Tier1企业直接竞争，灵活性强。
• 财务结构优化：公司剥离非主营业务，聚焦电机驱动，提升盈利能力。

未来展望

• 成长性：EV电机板块预计将成为公司增长最快的业务板块，未来价值有望实现突破。
• 市场潜力：随着新能源汽车市场持续增长，公司具备良好的市场前景。
• 投资建议：公司目前估值较低，未来成长性明确，给予“买入”评级。

总结

卧龙电驱凭借其在电机驱动领域的深厚积累和战略转型，已成为新能源汽车电机驱动的重要参与者。通过与ZF采埃孚的合资，公司成功拓展欧洲市场，同时在国内市场稳步增长。随着新能源汽车市场的持续扩张，公司EV电机板块有望成为新的增长引擎，推动公司整体业绩提升。目前公司估值较低，未来成长性明确，具备长期投资价值。