20230226-天风证券-水泥行业研究周报_出货率高于去年同期水平_价格继续走高_23页_1mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容概览

水泥行业近期表现出一定的复苏迹象，出货率高于去年同期，价格继续上涨。尽管2022年水泥行业利润大幅下滑，但2023年年初多数省份的错峰停产天数增加，若需求端企稳，行业利润有望回暖。中长期来看，"双碳"和"双控"政策将推动行业供给格局优化，小企业面临更大成本压力，龙头企业的竞争优势将更加明显。

主要观点

近期行业动态：上周水泥指数上涨2.75%，全国水泥均价为435元/吨，环比上涨3.5元/吨。价格上涨主要集中在江苏北部、福建、河南、广东、四川和陕西，而辽宁价格有所回落。
需求恢复情况：2022年水泥产量同比下滑10.8%，预计2023年需求持平或略有下降，但需求增速呈现前低后高的趋势。
供给端调整：2023年水泥企业继续执行错峰停产计划，北方省区大部分仍在冬季错峰。同时，水泥行业将纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，行业供给格局有望进一步优化。
政策影响：2025年水泥标杆产能占比将超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，预计行业总产能收缩8.6%以上。产能置换新规提高置换比例，限制异地置换，有利于行业供给优化。
股价与行情：水泥行情与价格周期正相关，2021年至今水泥指数波动较大，但2023年2月水泥行情表现积极，与价格周期同步。

关键信息

2023年水泥市场表现

出货率：上周全国出货率50%，周环比上升16pct，年同比高23pct。华东、中南地区涨幅较大。
磨机开工率：上周全国磨机开工率47%，周环比上升12pct，年同比高33pct。华东、西南地区涨幅显著。
库存：上周全国库存65%，周环比下降2.1pct，年同比低1pct。西北地区跌幅明显。
价格：上周全国水泥价格435元/吨，周环比上升3.5元/吨，西南地区涨幅明显。部分区域如江苏北部、福建、河南、广东等价格上涨10-30元/吨。
水煤价差：本周全国水煤价差336元/吨，周环比下降10元/吨，煤价整体上行。

水泥企业盈利与估值

盈利情况：2022Q3水泥企业毛利率降至17.2%，创19年以来新低，但Q4盈利环比有望好转。
估值与股息率：当前水泥股基本面与估值或均处于历史底部区域，具有一定的投资性价比。推荐【华新水泥】、【上峰水泥】等成长性较优企业，以及【海螺水泥】等龙头企业。

行业评级

行业评级：强于大市（维持评级）
投资建议：推荐【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】、【苏博特】、【垒知集团】等企业。

数据表格摘要

证券代码	证券名称	总市值 (亿元)	当前价格	归母净利润(亿元)	EPS	PE	PB	股息率
600585.SH	海螺水泥	1,648	31.09	351.3/332.7/165.6/199.8	6.63/6.28/3.12/3.77	4.69/4.95/9.95/8.25	0.98/0.86/0.87/0.81	6.4%/6.8%/7.7%
000672.SZ	上峰水泥	133	13.74	20.3/18.4/19.9/23.2	2.09/2.24/1.42/1.90	6.57/6.12/9.68/7.23	1.86/1.47/1.48/1.28	6.6%/6.2%/5.8%
000877.SZ	天山股份	860	9.93	15.2/125.3/84.9/110.4	0.18/1.45/0.98/1.27	56.74/6.87/10.13/7.79	7.60/0.94/0.95/0.89	5.1%/4.8%/3.3%
002233.SZ	塔牌集团	95	7.93	17.8/18.4/3.0/4.0	1.49/1.54/0.25/0.34	5.31/5.15/31.22/23.37	0.90/0.80/0.76/0.73	10.7%/9.5%/7.8%
600801.SH	华新水泥	371	17.68	56.3/53.6/35.5/45.9	2.69/2.56/1.69/2.19	6.58/6.91/10.44/8.07	1.44/1.26/1.31/1.20	6.8%/6.1%/5.7%
603916.SH	苏博特	80	19.11	4.4/5.3/4.1/5.4	1.05/1.27/0.97/1.28	18.22/15.07/19.66/14.89	2.13/1.88/1.90/1.72	1.6%/1.9%/1.9%
002398.SZ	垒知集团	45	6.24	3.7/2.7/3.0/3.8	0.52/0.38/0.42/0.53	12.00/16.44/14.73/11.71	1.36/1.28/1.22/1.12	1.3%/1.3%/1.3%

风险提示

水泥需求大幅下滑
行业竞争加剧
煤炭价格上涨

图表与趋势分析

水泥价格与指数走势：水泥指数与水泥价格走势高度相关，3月旺季价格若能持续上涨，可能催化估值修复。
错峰生产情况：2023年水泥企业继续执行错峰生产，北方省区大部分仍在冬季错峰，部分省份如福建、湖南、广西等计划一季度停窑30-50天。
产能置换新规：2021年修订后的产能置换办法提高了置换比例，限制异地置换，有利于进一步优化水泥行业供给格局。
水煤价差：水煤价差周环比下降10元/吨，煤价整体上行，对水泥成本形成压力。

总结

水泥行业在2023年2月表现出复苏迹象，出货率和价格均有所提升。尽管2022年行业利润大幅下滑，但2023年初多数省份的错峰停产天数增加，为行业利润回暖提供了条件。中长期来看，"双碳"和"双控"政策将推动行业供给优化，小企业面临更大的成本压力，龙头企业的竞争优势将更加明显。当前水泥股基本面与估值均处于历史底部区域，具有一定的投资性价比。分析师推荐【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】、【苏博特】和【垒知集团】作为投资标的。

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