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大北农（002385）公司点评报告总结

核心内容概览

本报告为中原证券分析师唐俊男与研究助理张蔓梓于2022年5月26日发布的公司点评报告，首次对大北农进行覆盖并给出“增持”评级。报告分析了公司2022年一季度的业绩表现、行业趋势、业务布局及财务预测，指出公司在饲料和种子业务上的发展潜力。

主要观点

1. 业绩短期承压

• 2022年一季度业绩表现：
  • 收入：64.6亿元，同比下降12.73%
  • 归母净利润：亏损2.33亿元，同比下降159.49%
  • 扣非归母净利润：亏损2.72亿元，同比下降172.59%
  • 经营活动现金流净额：-9.5亿元，同比下降139.90%
• 业绩下滑原因：
  • 猪价持续下跌，导致生猪养殖板块盈利能力下滑
  • 原料价格上涨（玉米、豆粕）压缩利润空间

2. 行业趋势与公司布局

• 饲料行业趋势：
  • 2021年国内饲料总产量达6720万吨，同比增长3.1%
  • 2022年饲料价格高位运行，短期支撑仍存，长期或随产能去化而回调
• 公司饲料业务：
  • 2021年销量589.59万吨，同比增长26.47%，市占率提升至2.01%
  • 2022年通过并购九鼎科技和正邦西南饲料业务，进一步扩大产能，成为西南区域头部企业
• 种子业务：
  • 2021年销量2,393.84万公斤，同比增长25.98%
  • 销售收入5.61亿元，同比增长37.49%
  • 水稻种子收入3.16亿元，玉米种子收入2.29亿元
  • 公司在转基因玉米和大豆品种方面具有领先优势，已获得多项生物安全证书

3. 生物育种进入黄金发展期

• 政策背景：
  • 2022年为我国生物育种元年，相关管理办法和《新种子法》已出台，为行业健康发展铺路
• 转基因品种商业化：
  • 公司拥有多个转基因玉米性状产品（如DBN9936、DBN9858、DBN9501、DBN3601T）
  • 转基因大豆性状DBN9004已获批，覆盖中国和南美市场
• 未来前景：
  • 随着转基因作物试点面积扩大，公司种子业务有望进入黄金发展期

关键信息

财务预测

• 2022-2024年营业收入预测： 362.83亿元 / 409.12亿元 / 446.38亿元
• 2022-2024年归母净利润预测： 7.83亿元 / 20.54亿元 / 23.51亿元
• 每股收益预测： 0.19元 / 0.50元 / 0.57元
• 市盈率（2023年）： 19倍

财务指标

• 毛利率： 2022年预测为14.86%，2023年为17.73%，2024年为18.96%
• 净利率： 2022年预测为4.15%，2023年为8.61%，2024年为10.05%
• ROE： 2022年预测为6.80%，2023年为15.13%，2024年为14.76%
• 资产负债率： 2022年预测为53.12%，2023年为45.91%，2024年为33.71%

估值数据

• 市净率（P/B）： 2022年预测为2.66倍，2023年为2.26倍，2024年为1.92倍
• EV/EBITDA： 2022年预测为6.94倍，2023年为4.28倍，2024年为3.05倍

投资评级

• 公司投资评级： 增持
• 行业投资评级： 强于大市

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 猪价大幅波动
• 生物育种商业化应用推进不及预期

结论

大北农在饲料和种子业务上均展现出较强的增长潜力，尤其在生物育种领域，随着政策支持和转基因技术的商业化应用，公司有望在未来几年实现业绩的稳步提升。尽管短期受猪价下跌影响，但公司通过并购扩张饲料业务，同时在种子板块取得显著增长，整体具备长期投资价值。