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养殖饲料业务拖累近尾声，生物育种有望迎新增量

核心内容

本报告分析了大北农（002385）2022年上半年的经营状况，并对其未来发展前景进行了展望。报告指出，公司当前面临养殖和饲料业务拖累，但随着猪价回暖和转基因技术商业化推进，公司有望迎来业绩改善和新增长点。

主要观点

• 业绩表现：2022年1H公司归母净利润为-5.11亿元，同比下降202.4%；2022年Q2归母净利润为-2.78亿元。主要受生猪养殖业务和饲料业务拖累，特别是猪价阶段性低迷和原材料价格上涨的影响。
• 业务结构：公司主营业务收入主要来自饲料业务（占比71.4%）和生猪养殖业务（占比13.7%）。
• 成本控制：公司通过优化生产管理和生物安全防控，努力降低养殖成本，并计划在2H2022实现8元/斤以下的完全成本目标。
• 转基因技术储备：公司拥有丰富的转基因性状储备，已获得12个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，具备先发优势。
• 投资建议：公司2022-2024年主营业务收入预计分别为334.97亿元、485.38亿元、534.81亿元，归母净利润分别为0.95亿元、15.53亿元、17.22亿元。预计2023年生猪出栏616万头，对应市值370亿元；若转基因商业化落地，未来5年公司有望新增1亿元净利润。综合估值410亿元，对应股价9.9元，维持“买入”评级不变。
• 风险提示：饲料原料供应及价格波动、猪价波动、转基因商业化进程不及预期。

关键财务指标

业务分析

饲料与养殖业务

• 饲料业务：2022年1H饲料收入95.58亿元，同比下降14.8%，毛利率11.5%，同比下降2.1个百分点。主要受猪价低迷和原材料价格上涨影响。
• 养殖业务：2022年1H养猪业务营收18.32亿元，同比下降22.6%，毛利率1.05%，同比下降15.9个百分点。猪价回暖，有望改善养殖业务利润。

生物育种业务

• 技术储备：公司拥有12个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，技术储备充足。
• 并购进展：持续推进种业战略并购，拟收购云南大天种业有限公司51%股权和广东鲜美种苗股份有限公司50.99%股权，进一步增强种业竞争力。
• 专利成果：转基因抗虫耐除草剂玉米和大豆产品通过ETS和ISO9000认证，累计获得国内发明专利99件，国际发明专利37件。

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

分析师简介

• 王莺：华安证券农业&中小盘首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。

重要声明

• 本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告分析结论不受任何第三方的授意或影响，独立、客观。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
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