20211027-光大证券-佩蒂股份-300673.SZ-2021年三季报点评_Q3收入承压_产能恢复下后续有望复苏_3页_744kb

报告摘要

佩蒂股份（300673.SZ）2021年三季报点评总结

核心内容

佩蒂股份在2021年前三季度实现营收9.15亿元，同比下滑5.84%；归母净利润0.79亿元，同比下滑5.19%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下滑4.06%。其中，第三季度营收2.04亿元，同比下滑47.77%；归母净利润0.14亿元，同比下滑65.44%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑65.41%。公司收入承压主要由于越南工厂停产影响，但目前已恢复生产，预计四季度收入将环比改善。

主要观点

收入与利润表现：受越南工厂停产影响，公司三季度收入和利润大幅下滑，但随着产能恢复，四季度有望改善。
毛利率优化：2021年Q3销售毛利率为30.77%，同比提升0.76个百分点，可能与汇率波动有关。
费用率变化：销售费用率同比下降0.39个百分点，但管理费用率同比上升8.27个百分点，拖累销售净利率下滑3.37个百分点。
现金流改善：2021年Q3经营活动净现金流为29.55亿元，较去年同期明显改善，反映出公司运营效率提升。
募投项目进展：公司持续推进可转债募投项目，拟投资新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目及年产5万吨新型宠物食品项目，进一步拓展高端宠物主粮产品线，推动产能释放。
双轮驱动战略：公司持续发力国内外市场，借助现有渠道优势，提升客户市场占有率，增强品牌影响力和产品竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,008	1,340	1,395	1,840	2,363
净利润（百万元）	50	115	125	185	249
EPS（元）	0.34	0.68	0.49	0.73	0.98
P/E	50	25	34	23	17
P/B	2.4	1.8	2.5	2.3	2.0

公司2021年净利润预测下调至1.25亿元，对应EPS为0.49元，当前股价对应P/E为34倍，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格上行
汇率波动风险
疫情影响海外生产
产能扩张项目进展不及预期

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	25.0%	25.5%	25.2%	25.3%	25.4%
管理费用率	10.52%	6.60%	7.60%	7.30%	7.10%
销售费用率	6.83%	4.28%	5.00%	4.50%	4.25%
财务费用率	-0.47%	2.35%	-0.90%	-0.84%	-0.60%
研发费用率	2.57%	1.95%	2.50%	2.50%	2.20%
ROE（摊薄）	4.9%	7.1%	7.2%	9.8%	11.8%
股息率	0.0%	0.6%	0.4%	0.6%	0.9%

营运能力

2021年Q3经营活动净现金流为29.55亿元，较去年同期-48.36亿元显著改善。
净营运资金增加为-45亿元，反映公司现金流管理能力增强。

产能与战略

公司持续推进可转债募投项目，重点发展新西兰高端宠物食品生产线。
新项目以风干粮、冻干粮、混拼粮等新型主粮产品为主，与原有产品线形成互补。
公司实施双轮驱动战略，拓展国内外市场，提升品牌影响力与产品竞争力。

公司基本面

总股本为2.53亿股，总市值42.90亿元。
2021年10月26日股价为16.93元，一年内最低16.50元，最高27.42元。
近3月换手率为65.71%，反映市场活跃度较高。

总结

佩蒂股份在2021年前三季度受到越南工厂停产影响，导致营收和利润大幅下滑。但随着工厂恢复生产，四季度收入有望环比改善。公司毛利率有所优化，但管理费用率上升拖累净利率。公司持续推进募投项目，以提升产能并拓展高端宠物食品市场，同时实施国内外双轮驱动战略，增强市场竞争力。当前估值合理，维持“增持”评级。需关注原材料价格、汇率波动、疫情及产能扩张进度等风险因素。

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