20140928-上海证券-信用利差跟踪研究_利差平稳_市场稍息_25页_773kb

信用利差跟踪研究 20140928 总结

核心内容概述

本报告分析了2014年9月22日至9月26日期间，中国信用市场的主要表现，包括信用产品指数走势、信用利差变动情况、信用评级市场变动以及信用事件对市场的影响。整体来看，信用利差呈现技术性波动，市场对信用利差的走势未形成持续性变化，市场整体保持平稳。同时，信用产品收益率呈现涨跌互现的格局，市场情绪和政策影响成为主要驱动因素。

主要观点

• 信用利差整体平稳：各类型信用产品的信用利差有涨有跌，但波动幅度较小，整体保持平稳，未超出3-4周的利差水平。
• 信用事件未引发系统性风险：当前信用事件主要是经济低迷下的周期性结果，以及产业成熟带来的副产物，离散性信用风险上升不会导致系统性风险。
• 利率走势分化：中长期利率下降表明市场对未来经济下行的预期，而短期利率高企反映流动性紧张，货币当局在操作上仍需加强经验。
• 市场可能进入修整阶段：在经历两周快速上涨后，市场可能进入修整巩固阶段，受IPO等资金分流行为影响，债券价格将有波动。
• 信用利差趋势未变：虽然存在短期回调，但信用利差整体仍处于稳中偏降格局，市场对城投债仍有较高偏好。

信用产品指数走势

交易所债券指数

• 上证信用债100指数：本周全周上涨25.2BP，日均上涨5.04BP，涨势趋缓。
• 沪城投债指数：本周全周上涨37.14BP，日均上涨7.43BP，表现相对强劲。
• 沪公司债指数：本周全周上涨14BP，日均上涨2.8BP，涨势有所回落。
• 沪企业债指数：本周全周上涨30.7BP，日均上涨6.14BP，继续上涨。
• 深公司债指数：本周全周上涨16.5BP，日均上涨3.3BP，涨幅提高。
• 深信用债指数：本周全周上涨18.9BP，日均上涨3.8BP，涨势加快。

银行间市场

• 中债高信用等级中票指数：全周微涨0.19BP，波动区间为(-0.18, 2.3)BP。
• 中债高收益中票指数：全周下跌6.51BP，波动区间为(-9.48, 2.81)BP。
• 中债高信用等级企业债指数：全周小幅上涨4.5BP，走势企稳。
• 中债高收益企业债指数：全周上涨17.87BP，上行趋势明显。
• 银行间企业债各等级利差：三年期AAA、AA+、AA、AA-信用利差均出现触底回升现象。

信用利差一周走势

企业债信用利差

• 3A级企业债利差：本周均值为103BP，较上周下降5BP。
• AA级企业债利差：本周均值为145BP，较上周上升2BP。
• A+级企业债利差：本周均值为370BP，较上周回落3BP。
• 3B+级企业债利差：本周均值为759BP，较上周下降5BP。

产业债信用利差

• AA级产业债利差：本周均值为149BP，较上周上升1BP。
• AA+级产业平台债利差：本周均值为107BP，较上周小幅上涨1BP。
• AAA级中票利差：本周均值为108BP，较上周上升。
• AA级中票利差：本周均值为106BP，较上周略有上行。

公司债信用利差

• 3A级公司债利差：本周均值为108BP，较上周微涨1BP。
• 2A级公司债利差：本周均值为221BP，较上周上涨4BP。
• AA+级公司债利差：本周均值为160BP，较上周上涨4BP。
• AA-级公司债利差：本周均值为244BP，较上周小幅回落。

城投债信用利差

• 短期限城投债利差：3月期均值为141BP，较上周下降2BP；6月期均值为150BP，较上周下降8BP。
• 中长期限城投债利差：3年期均值为182BP，较上周上涨6BP；5年期均值为227BP，与上周持平；7年期均值为258BP，较上周上涨；10年期均值为293BP，较上周上涨5BP。

本周信用评级市场变动

• 债项评级下调：1只债券（13天晟01）由AA下调至AA-。
• 主体评级下调：1家发行人（常州天晟新材料股份有限公司）由AA-下调至A+。
• 评级调整趋势：二季度评级下调数量较2013年同期有所减少，三季度已出现回升，但整体仍处于相对平稳阶段。
• 信用事件影响：信用事件并未对信用利差走势造成实质性影响，市场仍处于技术性波动中。

本周重要信用事件

1. 邯郸房企集体违约：多个房地产项目烂尾，引发市场对地方开发商信用风险的关注。
2. 中小企业债务逾期：福建鑫久铝合金压铸有限公司出现债务逾期，暴露中小企业信用风险。
3. 中钢贷款逾期：中钢集团贷款逾期金额为6.9亿元，反映央企经营压力。
4. 皖江物流钢贸黑洞：债务总额达167.49亿元，引发对产业链风险的关注。
5. ST二重债务违约：公司及子公司累计逾期债务约8.92亿元，面临退市风险。

信用利差变动展望

• 国债收益率曲线：本周略有下移，反映市场对经济前景的担忧。
• 信用产品收益率：企业债收益率以震荡为主，上行为主；公司债收益率运行震荡，涨跌均有。
• 信用利差期限变化：信用利差随期限增加而缓慢上升，但整体仍处于稳中偏降格局。
• 信用利差未来趋势：预计仍将保持平稳格局，短期扰动因素可能造成波动，但趋势未变。

总体结论

信用利差的变动主要受技术性因素影响，未形成趋势性变化。信用市场整体趋于平稳，短期波动主要由IPO等资金分流行为和市场情绪引起。随着政策引导和市场预期的稳定，信用利差将继续在平稳中偏降，市场对城投债仍保持较高偏好。未来央行可能进一步采取降准等措施以引导短端利率下行，推动信用市场进一步走牛。