20140928-财富证券-策略报告_货币保持宽松_平坦化难再续_13页_761kb

策略报告总结

核心内容

本报告发布于2014年9月28日，主要分析了三季度债市表现及四季度市场展望，提出当前应坚持高票息策略，组合以中高等级信用债和精选高收益债为主，久期控制在5年内。

主要观点

• 债市波动：三季度金融和经济数据的波动导致债市收益率大幅变化，7月收益率回升，8-9月数据低于预期，收益率下行。
• 利率债表现：利率债收益率曲线极度平坦化，国债10Y-1Y利差仅为26BP，低于历史均值，国开债同样出现类似趋势。
• 信用债表现：中高等级信用债收益率快速下行，信用利差收窄，整体表现优于利率债，显示风险偏好上升，但近期有回落迹象。
• 经济基本面：7月经济数据反弹，8月数据低于预期，9月PMI预览值显示经济增长有所恢复，但复苏动能较弱。
• 通胀因素：猪肉价格上涨32.32%，但基数效应将导致2014年通胀因素不构成债市主要影响。
• 资金面：M2增速符合目标，政府维持宽松政策，但进一步宽松可能性不大，未来资金总量稳定。
• 政策影响：SLF投放和正回购利率下调是主要宽松手段，房地产融资环境有望改善。
• 投资策略：建议继续采用高票息策略，组合为中高等级信用债+精选高收益债，久期控制在5年内。

关键信息

一、三季度市场回顾

1. 利率债：

   • 收益率曲线极度平坦化，国债10Y-1Y利差仅为26BP，低于历史均值68BP。
   • 国开债10Y-1Y利差为48BP，低于历史均值76BP。
   • 短端收益率小幅上行，长端收益率下行，尤其是政金债。

2. 信用债：

   • 中高等级信用债收益率快速下行，信用利差收窄。
   • 信用债等级利差收窄幅度较大，3年期等级利差收缩最快。
   • 1Y期信用债利差快速收窄，AA级利差缩窄幅度显著大于AAA级。

二、四季度市场前瞻

1. 基本面：

   • 8月经济增速为全年最低点，9月经济增长有所恢复，但动能偏弱。
   • PMI预览值显示外需改善是经济复苏的主要动力。
   • 通胀因素以猪肉价格上涨为主，基数效应将影响其对债市的影响。

2. 资金面：

   • M2增速符合目标，政府维持稳定宽松政策。
   • 央行通过SLF和下调正回购利率稳定资金价格，大幅宽松可能性不大。
   • R001和R007分别下行25和67BP，显示资金面偏松。

3. 评级调整：

   • 主体评级下调集中在周期行业和房地产相关行业。
   • 房地产融资环境有望环比改善，带来相关债券估值提升的交易机会。

4. 投资策略：

   • 建议继续采用高票息策略，组合为中高等级信用债+精选高收益债。
   • 久期控制在5年内，以降低利率风险。

三、组合表现

• 区间收益率：7月22日至9月26日，组合区间收益率为4.07%，年化收益率为22.5%。
• 主要标的：公司债为主，风格稳健。
• 收益率贡献较大：12正邦债（4.80%）、11三维债（8.05%）、11众和债（6.27%）、11柳化债（6.70%）。
• 当前持仓：包括09美好债、11华仪债、12三维债、11柳化债、11中利债等。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能受到政策和经济变化的影响。
• 信用风险：部分行业存在信用评级下调风险，需关注相关债券的信用状况。

投资评级系统说明

• 投资评级基于报告发布日后6-12个月内股票价格与市场指数的相对表现。
• 评级包括：推荐（超越大盘10%以上）、谨慎推荐（超越大盘5%-10%）、中性（相对大盘变动幅度为-5%-5%）、回避（下跌5%以上）。

免责声明

• 本报告仅供财富证券内部客户及员工使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 报告版权为财富证券所有，未经许可不得复制、引用或传播。