【NIFD季报】经济恢复向好_杠杆率逐步企稳——2022Q3宏观杠杆率_19页_1mb

NIFD季报总结

核心内容

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、金融监管、财政运行、房地产金融、债券市场、股票市场、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对金融风险进行评估。报告由张晓晶主编，刘磊执笔，2022年11月发布。

主要观点

• 宏观杠杆率企稳：2022年三季度宏观杠杆率从273.1%上升至273.9%，前三季度共上升10.1个百分点，但上升幅度已趋于稳定，符合“前高后稳”的预期。
• 经济恢复向好：三季度经济增速有所回升，实际GDP和名义GDP季度同比增速分别为3.9%和6.1%，是杠杆率企稳的重要原因。
• 居民杠杆率平稳：居民部门杠杆率连续9个季度在62%左右波动，居民债务增速持续下降，房贷和消费贷增速创新低，但个人经营贷增速维持高位，对居民杠杆率形成支撑。
• 非金融企业杠杆率回落：企业部门杠杆率在三季度上升0.5个百分点，但增速有所放缓，主要由于中长期贷款增速回升，票据融资增速下降，贷款结构趋于健康。
• 政府杠杆率微升，地方政府杠杆率下降：前三季度政府杠杆率上升2.9个百分点，其中中央政府杠杆率上升0.4个百分点，地方政府杠杆率下降0.3个百分点，主要是由于专项债发行和土地出让金收入下滑。
• 金融周期见顶回落风险：报告指出，应警惕金融周期见顶回落，常规宏观政策在资产负债表衰退背景下效果减弱，需采取结构性去杠杆措施。

关键信息

宏观杠杆率变化

• 三季度：宏观杠杆率上升0.8个百分点，至273.9%。
• 前三季度：宏观杠杆率上升10.1个百分点。
• M2/GDP：二季度末为219.4%，三季度末为219.9%。
• 社会融资总额/GDP：二季度末为284.1%，三季度末为285.2%。

居民部门杠杆率

• 三季度：居民杠杆率上升0.1个百分点，至62.4%。
• 居民债务增速：三季度居民债务增速降至7.2%，为本世纪最低。
• 房贷和消费贷增速：分别降至5.0%和2.1%。
• 个人经营贷：增速保持在16.1%，对居民杠杆率形成支撑。
• 扣除经营性贷款后的居民杠杆率：约为46.9%，连续7个季度下降。

非金融企业部门杠杆率

• 三季度：非金融企业杠杆率上升0.5个百分点，至161.8%。
• 企业贷款利率：二季度末企业贷款加权平均利率降至4.16%，比去年同期低34个基点。
• 票据融资：二季度末增速达39.4%，三季度回落至34.7%。
• 中长期贷款：三季度增速提高至12.6%，贷款结构改善。

政府部门杠杆率

• 三季度：政府部门杠杆率上升0.2个百分点，至49.7%。
• 中央政府杠杆率：上升0.5个百分点，至20.6%。
• 地方政府杠杆率：下降0.3个百分点，至29.1%。
• 专项债发行：上半年基本用完全年额度，三季度地方政府债务余额基本稳定。
• 土地出让金收入：前三季度仅3.85万亿元，低于预期，制约地方政府支出能力。

金融杠杆率

• 三季度：资产方金融杠杆率下降0.7个百分点，至49.5%；负债方保持稳定，为64.2%。
• 货币政策宽松：通过LPR利率下调、存款准备金率降低、结构性货币政策等手段，为实体经济降低成本。

金融周期与政策应对

资产负债表衰退风险

• 居民和企业部门：均出现资产负债表衰退迹象，主动去杠杆意愿较强。
• 私营企业投资：增速仅为3.4%，远低于整体投资水平。
• 金融周期特征：房地产价格和宏观杠杆率具有同步性，周期顶点常伴随金融危机。

常规宏观政策效果减弱

• 货币政策：扩张性政策无法根本化解风险，仅能推迟。
• 财政政策：财政乘数下降，难以有效刺激经济。

两阶段政策应对

1. 第一阶段：恢复信心，通过政府投资弥补私人投资缺口，稳定房地产市场。
2. 第二阶段：修复资产负债表，确认不良债务损失，实现结构性去杠杆，提高信贷配置效率。

政策建议

• 财政政策：应加强发力，支持私人部门资产负债表修复，包括债务减免、国债置换地方隐性债务等。
• 货币政策：应提高市场中性操作，减少结构性货币政策对市场的扭曲。
• 避免金融周期见顶回落：需在疫情缓解和宏观调控下，保持杠杆率稳定，推动经济平稳较快增长。

结论

2022年三季度，中国宏观杠杆率企稳，经济逐步恢复。但居民和企业部门仍面临资产负债表衰退压力，需警惕金融周期见顶回落风险。应采取两阶段政策应对，短期恢复信心，长期实现结构性去杠杆，以促进经济稳定发展。