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融资政策边际收紧，信用如何表现？

核心内容概述

近期信用债市场受到融资政策边际收紧的影响，主要体现在评级调整和城投债发行审核政策的加强。政策收紧带来信用利差的压缩，部分主体出现估值波动。当前信用利差处于历史低位，政策调整既是风险也是机会。本文重点分析了信用债在二级市场和一级市场的表现，并提示了下周评级变化可能带来的影响。

主要观点

1. 信用债市场表现

• 二级市场：陕西、昆明部分主体出现显著成交偏离与估值波动，主要与评级调整或协会发债政策收紧有关。
• 一级市场：部分主体一级发行票面利率走高，尤其是发行利差超过110BP的主体，显示出市场对信用风险的担忧。
• 下周关注点：7月31日跟评季截止前，可能有评级调整，需重点关注高利差AAA主体及有负面舆情的主体。

2. 信用策略调整

• 市场对货币政策宽松预期较强，信用策略应逐步从利差压缩交易转向票息防御。
• 建议适时兑现前期资本利得，降低组合波动，提高持仓流动性，将久期由中长端转向中短端。
• 二永债比价优势抬升，可适当关注。

关键信息

一、二级市场表现

成交偏离与估值波动

• 成交偏离20BP以上的主体包括：

  • 陕西建工集团股份有限公司
  • 登封市建设投资集团有限公司
  • 西安曲江文化控股有限公司
  • 昆明市城建投资开发有限责任公司
  • 陕西建工控股集团有限公司

• 成交偏离15-20BP的主体包括：

  • 陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司
  • 昆明市土地开发投资经营有限责任公司
  • 盐城市城市资产投资集团有限公司
  • 康佳集团股份有限公司
  • 天津津融投资服务集团有限公司
  • 昆明市安居集团有限公司

• 估值上行超15BP的主体包括：

  • 陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司
  • 陕西建工控股集团有限公司
  • 昆明市交通投资集团有限责任公司
  • 珠海华发集团有限公司
  • 西安高新控股有限公司

• 估值上行10-15BP的主体包括：

  • 青岛上合控股发展集团有限公司
  • 陕西建工集团股份有限公司
  • 昆明市城建投资开发有限责任公司
  • 天津渤海国有资产经营管理有限公司
  • 北京首都开发股份有限公司

市场整体走势

• 信用债收益率走势分化，信用利差多数收窄。
• 30y国债收益率下行，带动超长端信用债收益率下降。
• 中短端普信债表现偏弱，而金融债表现相对占优。

二、一级市场表现

• 发行利差超110BP的主体包括：

  • 上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司
  • 铜仁市国有资本运营股份有限公司
  • 深圳市东阳光实业发展有限公司
  • 昆明产业开发投资有限责任公司
  • 昆明经济技术开发区投资开发(集团)有限公司
  • 西安浐灞发展集团有限公司

• 其他高利差主体：

  • 西安高新控股有限公司7月22日发行的3y中票票面利率2.55%，较6月12日发行的3y中票上行30BP。

三、下周关注重点

• 评级调整：

  • 重点关注高利差200BP以上的AAA主体，包括：
    • 上海复星高科技(集团)有限公司
    • 陕西建工控股集团有限公司
    • 杭州滨江房产集团股份有限公司
    • 云南省建设投资控股集团有限公司
  • 注意5、6月已出具AAA跟评的主体是否出现进一步评级调整。

• 跟评季截止：

  • 7月31日前需完成跟踪评级，下周为重要窗口期。

四、信用策略建议

• 策略重心：从利差压缩交易转向票息防御。
• 操作建议：
  • 适时兑现前期积累的资本利得，降低组合波动。
  • 提高持仓流动性，将久期由中长端切换至中短端。
• 关注品种：二永债，尤其是5y二永债，较普信债超额利差在8BP左右。

五、风险提示

• 数据统计口径可能有偏差。
• 信用风险事件可能超预期发生，需密切关注。

总结

融资政策边际收紧对信用债市场造成一定影响，尤其体现在评级调整和城投债发行审核政策的加强。信用利差处于历史低位，进一步压缩空间有限，策略重心应逐步转向票息防御。重点关注下周跟评季截止前可能的评级变化，以及高利差主体和有负面舆情的主体。市场整体对宽松政策预期较强，但需警惕信用风险。