20220103-申港证券-申港固收信用债周报_城投融资政策有变_风险如何演绎__19页_1mb

报告摘要

投资摘要总结

核心内容

2022年城投债市场受到多项政策调整的影响，监管层对城投债再融资政策的调节引发市场广泛关注。发改委首次批准了纯借新还旧的企业债券，而交易所和银行间市场则传出再融资政策收紧的消息。尽管这些收紧政策尚未得到官方确认，但若属实，将对城投平台的融资行为产生重要影响。

主要观点

城投债再融资政策变化：
- 发改委下发首个纯借新还旧企业债券批文，批准嘉鱼城投发行2.2亿元企业债用于偿还到期债务。
- 交易所和银行间市场可能进一步收紧城投债再融资政策，控制低评级城投债发行规模。
- 借新还旧政策适用于存量债券本金，但利息仍需通过其他渠道筹集，企业自身经营能力和政府支持将成为关键。
2022年城投风险特征：
- 风险暴露的城投平台通常为区域内多家平台中非核心地位者。
- 经过市场化转型后不再承担基建职能，且政府性应收款比例较低的平台风险较高。
- 区域内核心城投平台或唯一城投平台将相对安全，受主体评级影响较小。
信用债市场动态：
- 信用债发行规模下降，到期规模也有所减少，净偿还敞口收窄。
- 信用债发行利率和利差涨跌互现，级别利差走阔，AAA主体发行利率和利差下行幅度较大。
- 区域发行利差整体上行，广西AA级主体发行利率和利差上升显著。
- 二级市场成交规模下降，高估值债券集中在房地产和金融行业。
- 城投债和产业债收益率多数下行，3YAA产业债下行幅度最大，达73.20BP。
评级调整情况：
- 本周共有5家企业和30只相关债券被下调级别。
- 上海世茂建设有限公司、深圳深业物流集团股份有限公司、兰州市城市发展投资有限公司和兰州建设投资(控股)集团有限公司均被下调评级，反映出流动性压力和市场信心下降。

关键信息

一级市场

发行概况：
- 信用债发行规模为1,471亿元，较前一周减少468亿元，减幅24%。
- 到期和提前偿还规模为1,581亿元，较前一周减少927亿元，减幅37%。
- 本周净偿还规模为110亿元，敞口较上周收窄。
- 北京、江苏、山东发行规模位居前三。
发行利率和利差走势：
- 无增信AAA、AA+和AA主体信用债平均发行利率分别为3.13%、5.40%和6.40%，较上周分别下行26BP、上行105BP、上行45BP。
- 发行利差分别为71BP、285BP和385BP，较上周分别收窄31BP、走阔106BP、走阔51BP。
- 区域发行利差整体上行，广西省AA级主体发行利差走阔30BP。

二级市场

交易概况：
- 信用债二级市场交易规模为4,605亿元，较上一周减少1,709亿元，降幅27%。
- 公用事业和工业行业交易活跃，房地产和金融行业高估值债券成交规模较大。
到期收益率走势：
- 城投债和产业债收益率多数下行，3YAA产业债下行幅度最大，为73.20BP。
- 6M城投债收益率下行1.46BP，1Y城投债收益率上行1.21BP。
- 3Y和5Y城投债收益率分别下行3.54BP和3.23BP。
信用利差走势：
- 城投债信用利差全线走阔，5YAA和5YAA+利差走阔幅度最大，分别为7.95BP和7.08BP。
- 产业债利差多数走阔，3YAA产业债利差重回0%分位。

评级变动

下调评级的企业：
- 深圳深业物流集团股份有限公司：主体和债项信用等级由BBB下调至BB，评级展望为负面。
- 上海世茂建设有限公司：主体信用等级由AAA下调至AA+，评级展望为负面。
- 山东美晨生态环境股份有限公司：评级展望由稳定调整为负面。
- 兰州市城市发展投资有限公司和兰州建设投资(控股)集团有限公司：评级展望由稳定调整为负面。