20180921-兴证国际证券-玖龙纸业-02689.HK-纸品价格上涨驱动营收毛利扩张_运营效率提升现金流优异_7页_566kb

玖龙纸业（02689.HK）研究报告总结

核心内容

玖龙纸业（02689.HK）发布2018年上半年未经审核全年业绩报告，显示其在2018年1-6月期间实现收入527.8亿元人民币，同比增长34.8%；归母净利润达78.5亿元，同比增长79%；每股收益（EPS）为1.68元，同时宣布派发末期股息每股0.4元。业绩增长主要得益于纸品价格上涨和运营效率提升。

主要观点

• 营收与毛利增长显著：纸品价格大幅上涨，推动收入增长，而销量基本稳定，因此营收增长主要来自价格上涨。公司全年毛利率为22%，同比上升1.6个百分点，显示盈利能力增强。
• 吨纸净利提升：吨纸净利从2017年的337元/吨提升至2018年的604元/吨，反映出公司成本控制和运营效率的优化。
• 成本管理有效：尽管原材料成本（如进口废纸和国内废纸）上涨，公司通过改进采购策略、优化原材料配比和降低生产损耗，有效保障了高毛利。
• 产能稳步释放：公司当前总产能约1500万吨，2018年底重庆项目投产后总产能将达1600万吨，预计2019年泉州、河北、沈阳、东莞等项目投产后总产能将达到1800万吨。公司市占率约为25%，处于行业龙头地位。
• 行业景气度提升：造纸行业供需格局持续改善，环保政策加码导致非规模化、环保不达标的小型纸厂退出市场，行业竞争格局向好。同时，废纸行业环保整顿和进口配额收紧等因素也促使箱板瓦楞纸价格上行，毛利润空间扩大。

关键信息

财务数据（2018年9月20日）

业绩亮点

• 收入增长：同比增长34.8%，主要来自纸品价格上涨。
• 毛利率提升：全年毛利率22%，同比上升1.6个百分点。
• 费用率下降：管理费用率和财务费用率分别同比下降0.6pct和0.7pct。
• 净利润增长：归母净利润同比增长79%，达到78.5亿元。
• 盈利能力增强：吨纸净利提升显著，从337元/吨增至604元/吨。

产能规划

• 当前产能：约1500万吨。
• 2018年底：重庆项目投产，总产能达1600万吨。
• 2019年：泉州、河北、沈阳、东莞等项目陆续投产，总产能预计达1800万吨。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
2. 原材料价格波动：进口废纸和纸浆价格波动可能对成本造成压力。
3. 贸易政策变化：进口配额变动可能影响废纸供应。
4. 行业竞争格局恶化：可能削弱公司盈利能力。

结论

玖龙纸业凭借行业景气度提升、纸品价格上涨以及高效的运营和成本管理，实现了显著的业绩增长。公司作为中国包装纸行业的龙头，市占率高达25%，未来产能释放将增强其市场竞争力。然而，公司仍需关注原材料价格波动和宏观经济变化等风险因素，以维持盈利能力。