20260117-华金证券-硕贝德-300322.SZ-多业务齐增长_散热_卫星通信等前景可期_7页_383kb

硕贝德（300322.SZ）总结

核心内容

硕贝德是一家成立于2004年的通信行业企业，专注于无线通信终端天线的研发、生产及销售，近年来积极拓展至散热器件、线束及连接件、智能传感模组等多个领域。公司通过多业务协同发展，实现了业绩的显著增长，并在多个新兴市场中展现出良好的发展潜力。

主要观点

1. 多业务齐增长，业绩持续改善

• 天线业务：公司深耕终端天线市场多年，产品涵盖FPC、LDS、LAP、UWB等类型，广泛应用于手机、汽车、基站等设备。2025年上半年实现营收6.10亿元，同比增长21.27%。
• 智能传感模组：业务增长迅速，2025年上半年营收1.66亿元，同比增长90.88%。
• 散热器件及模组：2025年上半年营收1.07亿元，同比增长147.51%，显示出强劲的增长势头。
• 线束及连接件：2025年上半年营收3.18亿元，同比增长86.50%，受益于新能源汽车的发展。

2. 散热与卫星通信布局前景广阔

• 散热需求：随着AI终端产品的发展，处理器能耗增加，对散热性能提出更高要求，公司已成功开发高价值SOC散热项目，并实现量产交付，预计在AI、服务器、新能源汽车等领域带来新的增长机会。
• 卫星通信：公司较早完成低轨卫通天线产品的研发，随着卫星互联网行业的加速发展，有望进一步打开成长空间。

3. 投资建议

• 公司2025年至2027年预计营收分别为27.72亿元、35.26亿元、44.08亿元，同比增速分别为49.3%、27.2%、25.0%。
• 归母净利润预计分别为0.7亿元、1.18亿元、1.98亿元，同比增速分别为209.1%、67.3%、68.2%。
• 2025年至2027年对应的PS分别为4.7倍、3.7倍、3.0倍，低于可比公司均值，公司首次被覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 天线业务：覆盖多种通信终端设备，包括手机、汽车、基站等，预计2025-2027年增速分别为35%、30%、25%，毛利率稳定在30%。
• 散热业务：主要产品包括热管、VC、液冷板等，预计2025-2027年增速分别为150%、40%、40%，毛利率9%。
• 线束业务：产品应用于新能源汽车，预计2025-2027年增速分别为65%、20%、20%，毛利率20%。
• 智能模组业务：包括传感器模组和TouchPad模组，预计2025-2027年增速分别为30%、20%、20%，毛利率13%。
• 其他业务：预计2025-2027年增速均为10%，毛利率稳定在10%。

财务表现

• 营收：2023年为1653亿元，2024年为1857亿元，2025年预计为2772亿元，2026年为3526亿元，2027年为4408亿元。
• 净利润：2023年为-195亿元，2024年为-64亿元，2025年预计为70亿元，2026年为118亿元，2027年为198亿元。
• 毛利率：整体稳定在22.8%-22.9%之间，各业务毛利率均有所提升。
• 净利率：从-11.8%提升至4.5%，显示公司盈利能力逐步增强。
• ROE：从-20%提升至14.9%，反映公司股东回报能力提高。

估值分析

• PS估值：2025-2027年分别为4.7倍、3.7倍、3.0倍，低于可比公司均值，显示公司具备一定的估值优势。
• 可比公司：信维通信、思泉新材、盛路通信，PS均值分别为8.0倍、7.0倍、6.0倍，而硕贝德PS明显偏低。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 新产品研发及客户导入不及预期
• 下游需求不及预期

估值与财务指标

财务报表预测

资产负债表

现金流量表

利润表

总结

硕贝德凭借多业务布局和持续的技术创新，实现了业绩的稳步增长，尤其是在散热和智能传感模组领域表现突出。公司未来在AIoT、AI服务器和卫星互联网等新兴市场的增长潜力较大，估值合理，具备投资价值。然而，行业竞争加剧和下游需求波动仍是需关注的风险因素。