20180824-安信证券-日机密封-300470.SZ-费用优化业绩高增长_炼化景气进口替代市场广阔_4页_352kb

日机密封（300470.SZ）2018年半年报总结

核心内容

日机密封于2018年8月24日发布半年报，显示公司上半年业绩显著增长，受益于下游石化行业的高景气度，同时通过产能扩张和产业链并购，进一步巩固市场地位并拓展业务领域。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年H1实现营收3.08亿元，同比增长42.24%；归母净利润0.74亿元，同比增长72.88%。利润增速快于营收增速，主要得益于期间费用控制得当，以及优泰科并表带来的收入和利润增长。
• 产品结构优化：公司主营产品机械密封、干气密封和橡塑密封分别实现营收1.16亿元、0.66亿元和0.52亿元，同比增长43.30%、31.01%和133.23%。橡塑密封增长尤为显著，显示出公司在该领域的快速扩张。
• 产能扩张计划：公司二期扩产计划预计在年底达产，产能提升40%，有助于推动全年收入快速增长。
• 并购拓展市场：公司已完成对华阳密封98.19%股权的收购，进一步整合行业资源，抢占高端市场。通过横向并购，公司突破行业天花板，增强市场竞争力。
• 毛利率小幅下滑：受产品结构变化影响，毛利率从58.5%下降至53.50%，但公司通过费用控制，保持了良好的盈利水平。
• 费用率下降：销售、管理、财务费用率分别下降0.91pct、0.59pct、2.37pct，其中管理费用率下降主要由于规模效应，而财务费用率下降则得益于利息支出减少。
• 行业景气度提升：国际原油价格自2016年下半年开始上升，带动石化、煤化工等行业投资增长，提升对机械密封等产品的需求。
• 进口替代加速：公司研发的高端密封件如超高压干气密封、乙烯三机干气密封等已获得客户认可，打破国外垄断，加速进口替代进程。
• 未来市场潜力大：根据预测，2020年机械密封存量市场有望达到72亿元，公司具备较大的增长空间。
• 投资建议：公司预计2018-2020年净利润分别为1.84亿元、2.39亿元和3.02亿元，对应EPS分别为1.73元、2.24元和2.83元。给予买入-A评级，6个月目标价55.36元，相当于2018年32倍动态市盈率。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2018年H1为53.50%，较2017年略有下降。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降至13.2%、13.1%、-2.0%。
• 盈利能力：净利润率从24.2%上升至26.3%，ROE从12.2%提升至16.3%，ROIC从43.8%下降至27.9%，但整体保持增长趋势。
• 运营效率：固定资产周转天数从51天下降至39天，流动资产周转天数从893天下降至480天，显示出公司运营效率的提升。
• 偿债能力：资产负债率从21.9%上升至20.9%，流动比率和速动比率保持稳定，利息保障倍数为负，需关注债务风险。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 公司扩产情况不达预期

总结

日机密封在2018年H1实现了显著的业绩增长，主要得益于下游石化行业的高景气度和公司自身的产能扩张及并购策略。尽管毛利率有所下降，但公司通过有效的费用控制和规模效应，保持了良好的盈利水平。随着高端密封件研发成功和进口替代进程的加速，公司未来增长空间广阔。公司被给予买入-A评级，6个月目标价为55.36元，预计2018-2020年净利润将持续增长。然而，行业景气度和公司扩产情况仍是潜在风险。