20170625-广发证券-医药行业_创新与质量成为核心竞争力_看好大商业和医药零售连锁_67页_4mb

创新与质量成为核心竞争力，看好大商业和医药零售连锁

核心内容概述

本报告由广发证券发展研究中心发布，聚焦医药行业在2017年上半年的表现及未来发展趋势。报告指出，医药板块整体表现平稳，估值溢价率低于历史平均水平，但部分龙头企业如华东医药、上海医药等表现优异。医改政策持续深化，推动医药行业供给侧改革，创新与质量成为行业竞争的核心要素。同时，医药流通体系面临重塑，两票制、药品零差率等政策的推进，为大商业与零售连锁企业带来发展机遇。

主要观点

1. 医药板块表现与估值

• 2017年上半年医药板块下跌1.71%，与整体市场表现接近，低于沪深300指数。
• 医药板块相对A股整体的估值溢价率持续低于历史平均水平。
• 白马股表现较好，中小市值公司普遍下跌。

2. 医改政策持续推进

• 医改围绕“三医联动”有序推进，包括医保目录更新、药品招标、两票制等。
• 2017版医保目录发布，新增中成药206个、西药133个，创新药如贝达药业的埃克替尼、阿斯利康的吉非替尼等进入医保目录。
• 医保谈判目录44个品种发布，部分品种价格大幅下降，但企业仍能保持增长。

3. 药审改革推动创新与质量提升

• CFDA自2015年以来持续发布审评审批新政，推动医药行业创新升级。
• 一致性评价政策实施，提升仿制药质量，促进优质国产仿制药崛起。
• 优先审评制度加速创新药上市，利好具备海外临床资源和研发实力的企业。

4. 医药流通体系重塑

• 两票制在多数省份开始落地，推动医药流通行业整合。
• 大型商业公司和零售连锁企业受益于政策变革，有望提升市场话语权和盈利能力。
• 医疗器械领域两票制推进较慢，但未来可能加速。

5. 医药零售连锁发展

• 我国医药零售连锁率逐步上升，但仍低于美国（约75%）。
• 随着医药分开政策的推进，零售药店有望成为处方药销售的重要渠道。
• 连锁药店资产证券化趋势明显，如国药一致、老百姓等企业已上市，未来更多企业将进入资本市场。

6. DTP药房的发展前景

• DTP药房起源于美国，国内自1999年开始发展，成为承接处方外流的重要渠道。
• 与诺华、辉瑞等合作，提供高端药品直送服务，未来有望成为处方药零售的重要形式。

关键信息总结

医药政策动态

• 药品审评制度改革：推动创新药和仿制药质量提升，一致性评价加速优质仿制药淘汰。
• 医保目录更新：2017年2月发布新版医保目录，新增多个创新药和生物药。
• 两票制实施：全国已有18个省级行政区推行两票制，预计2017年下半年全面铺开。
• 医药分开政策：鼓励处方外流，提升零售药店的市场地位。

行业发展趋势

• 大商业与零售受益：两票制推动流通整合，利好中国医药、国药股份、瑞康医药等企业。
• 连锁药店加速发展：零售连锁率持续提升，行业集中度提高，利好国药一致、老百姓等。
• DTP药房崛起：成为处方药外流的重要承接渠道，未来有望扩大市场份额。

企业策略与投资建议

• 创新药企业：如亿帆医药、贝格斯亭等，受益于ICH制度和一致性评价政策。
• 仿制药企业：如恒瑞医药、石药集团等，通过优先审评和一致性评价提升竞争力。
• 零售连锁企业：如国药一致、老百姓等，受益于政策推动和行业整合。
• 医药流通企业：如瑞康医药、嘉事堂、国药股份等，受益于两票制和带量采购政策。

投资策略建议

重点推荐企业

• 优质处方药：长春高新、信立泰、丽珠集团、亿帆医药、华东医药、华海药业、人福医药、京新药业、通化东宝等。
• 大商业：中国医药、瑞康医药、嘉事堂、国药股份、上海医药等。
• 医药零售连锁：国药一致、老百姓。
• 药用消费品：云南白药、东阿阿胶、片仔癀等。

风险提示

• 药品降价幅度高于预期。
• 各省药品招标政策严于预期。
• 临床试验数据审查趋严。
• 药品、器械审评政策趋严。

图表与数据摘要

• 医药板块表现：2017上半年下跌1.71%，行业排名居中。
• 一致性评价进展：截至2017年5月，参比制剂备案品种共949个。
• 两票制实施情况：截至2017年6月，18个省级行政区实施两票制。
• 零售连锁率提升：从2011年的34.35%提升至2016年的49.40%。
• DTP药房发展：国内DTP药房起源于1999年，成为处方外流的重要渠道。

报告目录

1. 医药板块表现平稳，医改继续走向深化
2. 药审改革继续深化，创新带动供给升级
3. 传统商业体系重塑，大商业与零售受益
4. 他山之石：大市值医药企业持续成长路

外部案例分析

罗氏制药

• 以肿瘤治疗为核心，拥有多个单抗药物，如ACTEMRA、Herceptin等。
• 通过并购和研发，持续推出创新药物，如Gazyva、Esbriet等。
• 2016年营业额达449亿瑞士法郎，增长稳定。

CVS（美国药店龙头）

• 通过外延并购扩大经营网点，提升产业议价能力。
• 2017年成为盈利能力最强的连锁企业。

美敦力

• 全球最大的医疗器械企业，心脑血管和糖尿病管理领域占据绝对优势。
• 通过持续并购扩展产品线，提升市场份额。

总结

本报告指出，医药行业在政策推动下，正经历从价格竞争向质量竞争的转型，创新药和高质量仿制药将成为未来核心竞争力。同时，两票制和医药分开政策推动流通体系和零售渠道的变革，利好大型商业公司和连锁药店。DTP药房作为处方药外流的重要渠道，未来发展潜力巨大。整体来看，医药行业正处于结构性调整和升级的关键阶段，建议重点关注具备创新能力、高质量产品和渠道优势的企业。