医药行业：多因素驱动下的连锁药店投资机会分析-20180313-广发证券-66页-3mb

连锁药店投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了中国连锁药店行业在多因素驱动下的发展机会，并提出了相应的投资策略。主要因素包括产品提价、处方外流、厂商深度合作等，这些因素共同推动了连锁药店行业景气度的提升。同时，政策支持和资本介入进一步促进了行业整合和连锁化发展。

主要观点

• 行业景气度提升：产品提价、处方外流及厂商合作是推动连锁药店行业增长的主要动力。
• 医药分开趋势明显：随着政策推动，医药分业成为大势所趋，药店在承接处方方面发挥越来越重要的作用。
• 连锁药店影响力增强：连锁药店在规模和盈利能力方面不断提升，成为行业整合的受益者。
• 资本介入加速整合：基石资本和高瓴资本等大型资本积极参与连锁药店的并购与投资，推动行业集中度提升。
• 人效与门店数是关键指标：人效对单店净利润影响显著，而门店数则决定了整体盈利能力，两者共同影响连锁药店的发展。

关键信息

行业发展趋势

• 连锁率逐步提升：2016年连锁率为49.40%，仍低于美国的75%。预计未来将持续整合。
• 药店终端仍有提升空间：药店店均销售额远低于其他终端，但随着政策支持，未来有望缩小差距。
• 医药分开政策逐步落地：政策推动下，药店成为处方承接的重要渠道，提升其行业地位。

产品提价与药店受益

• 取消低价药限价：自2015年10月后，大量低价药提价，药店受益显著。
• 处方药与慢病用药：处方药和慢病用药成为药店的重要增长点，带动业绩提升。
• DTP药房：DTP药房在承接处方外流方面表现突出，已成为药店的重要业务模式。

连锁药店发展现状

• 主要上市公司：一心堂、益丰药房、老百姓、大参林、国大药房等在行业内占据重要地位。
• 门店数与区域布局：
  • 一心堂：截至2017年9月，拥有直营门店5009家，主要分布在云南、广西、四川等西南地区。
  • 益丰药房：截至2017年9月，拥有门店1890家，集中在湖南、湖北、广东等中南、华东地区。
  • 老百姓：截至2017年9月，拥有门店2039家，沿京广线和沪昆线布局，覆盖16个省份。
  • 国大药房：截至2017年6月，拥有3693家门店，已实现全国化布局。
  • 大参林：截至2017年三季度，拥有直营门店2754家，集中在华南地区。

资本市场与并购趋势

• 资本介入：基石资本和高瓴资本等积极收购连锁药店，推动行业整合。
• 并购案例：基石资本收购了江苏恒泰医药、温州一正药房、四川芙蓉大药房等；高瓴资本投资了河南百家好一生医药连锁、广东邦健医药连锁等。

政策支持

• 取消医保资质审查：2015年取消基本医保定点零售药店资格审查，提升药店医保定点覆盖。
• GSP认证改革：取消GSP认证，提升市场活力，促进药店发展。
• 药品流通体制改革：鼓励药品流通企业批发零售一体化经营，推进连锁化、专业化发展。

投资策略

• 关注上市公司：益丰药房、一心堂、老百姓、大参林、国药一致等连锁药店在区域布局和盈利能力方面表现突出，是未来整合的主要受益者。
• 把握政策红利：医药分开、处方外流、医保定点改革等政策为连锁药店带来长期增长机遇。
• 重视人效与规模：提升人效和扩大门店数是连锁药店提升业绩的关键。

风险提示

• 资本介入成本增加：大量资本介入并购可能提高整合成本。
• 跨区域管理风险：连锁药店在跨区域扩张中面临管理难度。
• 药品降价风险：药品价格可能因政策调整而下降，影响药店盈利能力。
• 政策不确定性：各省药品招标政策可能严于预期，影响行业增长。

结论

中国连锁药店行业在产品提价、处方外流、厂商合作及政策支持等多重因素驱动下，迎来发展高峰。随着医药分业的推进和资本的介入，连锁药店的影响力和盈利能力持续增强。未来，行业整合将进一步加速，上市公司有望成为最终受益者。投资建议关注具有较强区域布局和盈利能力的连锁药店企业。