新能源汽车产业链转债分析手册_27页__1mb

报告摘要

新能源汽车产业链转债分析手册总结

核心内容概述

本报告聚焦新能源汽车产业链可转债市场，梳理了存量及待发可转债的特征表现、行业基本面分析框架以及重点标的公司基本面。报告指出，新能源汽车产业链转债作为转债市场的重要板块，其资金用途多为产能扩建和技术改造。新能源汽车产业链由上游原材料、中游电池、电机、电控以及下游整车、充电桩和运营构成，其中电池环节成本占比最高，是核心动力总成部件之一。

主要观点

行业基本面分析框架

产业链构成
- 上游：锂矿、钴矿、镍矿等原材料。
- 中游：电池、电机、电控等。
- 下游：整车、充电桩、运营。
市场空间及竞争格局
- 2017-2020年新能源汽车年均复合增速预计为36.1%，动力电池需求年均复合增速为49.4%。
- 上游环节增速最快，预计年均复合增速达59.1%，而下游增速相对较低，约为44.6%。
- 下游整车及负极材料竞争格局相对明朗，CR4较高；正极、电机、电控竞争激烈，CR10较低。
行业驱动力
- 短期：政策驱动，包括政府补贴退坡及双积分政策的实施。
- 中长期：成本比较优势，新能源汽车全生命周期成本低于燃油汽车，预计在6.5年后实现经济性优势。

新能源汽车产业链转债概览

存量转债：包括星源转债（主营锂电隔膜）、赣锋转债（主营锂原料）、道氏转债（布局锂钴、正极材料）、骆驼转债（布局电动锂电池）、小康股份（布局纯电动乘用车）、顺昌转债（收购布局锂电池、隔膜、正极材料）。
待发转债：包括百利科技（锂电池）、长园集团（充电桩、锂电池）、光华科技（锂电池）、雅化集团（锂原料）、亿纬锂能（电芯）、大洋电机（充电桩）。

转债特征

基金持仓：2018年一季度基金加仓新能源汽车产业链标的，赣锋转债与道氏转债的基金持有市值显著提升。
Delta分布：新能源车转债Delta以0.32为中心，平均为0.2。偏股型与平衡型转债Delta分别为0.12与0.43，低于全市场平均水平。

关键信息

核心存量转债分析

赣锋锂业（赣锋转债）
- 业务：锂深加工龙头，主营金属锂、碳酸锂、氢氧化锂。
- 财务表现：2017年营收43.83亿元，同比增长54.12%，归母净利14.69亿元，同比增长216.36%。2018年一季度营收10.5亿元，同比增长67.97%，归母净利3.58亿元，同比增长162.6%。
- 产能布局：公司积极扩张冶炼产能，锂盐产能全球领先，2018年有望实现产能翻倍。
- 资源布局：通过多渠道布局上游资源，提升原材料自给率，降低成本，增强盈利能力。
星源材质（星源转债）
- 业务：全球干法隔膜龙头，湿法隔膜加速扩产。
- 财务表现：2017年营收同比增长3.09%，净利同比大幅下降-31.06%。2018年一季度营收同比增长43.24%，归母净利同比增长158.13%。
- 产能释放：2018年一季度出货量同比增长超90%，主要为干法隔膜，受益于LG需求增长和新能源车过渡期抢装。
- 湿法产能：常州在建8条湿法线，预计投产后湿法产能达3.2亿平，产能瓶颈将解除。
道氏技术（道氏转债）
- 业务：陶瓷墨水与锂电材料双轮驱动，新能源产品占比接近50%。
- 财务表现：2017年营收同比增长110.99%，归母净利同比增长50.4%。2018年一季度营收同比增长437.64%，归母净利同比增长284.78%。
- 新能源布局：通过收购佳纳能源和青岛昊鑫，切入钴盐、三元前驱体、石墨烯导电剂市场。
- 锂云母项目：预计2020年投产，年产电池级碳酸锂8500吨，形成锂钴协同效应。
长园集团（转债待发）
- 业务：电网设备供应商，涉足锂电材料领域，布局湿法隔膜、电解液添加剂等。
- 财务表现：2017年营收同比增长27.08%，归母净利同比增长77.55%。2018年一季度营收同比增长34.97%，归母净利同比增长83.33%。
- 并购拓展：2017年收购湖南中锂，布局湿法隔膜行业，客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。
- 转债用途：募集资金用于锂电池隔膜项目及偿还银行贷款。

总结

新能源汽车产业链转债在市场中占据重要地位，具备较大的增长潜力。基金对相关转债的加仓趋势表明市场对其前景看好。赣锋锂业、星源材质、道氏技术、长园集团等核心标的公司，均在新能源汽车产业链中占据关键位置，其财务表现及产能扩张均显示良好前景。报告还指出，新能源汽车在全生命周期成本上具有显著优势，政策与技术进步将推动行业持续发展。同时，报告强调了分析师承诺与独立性声明，确保分析的客观性与合规性。

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