新能源汽车产业链转债分析手册_25页_1mb

新能源汽车产业链转债分析手册总结

核心内容概览

本报告聚焦新能源汽车产业链可转债市场，分析其现状、基本面及未来发展趋势。新能源汽车产业链包括上游原材料、中游电池及电机电控、下游整车及配套。转债市场中，新能源车相关标的数量众多，且以中小盘为主，基金在2018年一季度加仓赣锋、道氏等核心标的。

主要观点

• 转债市场概况：新能源汽车产业链转债是转债市场的重要组成部分，存量和待发券数量可观。基金对赣锋转债和道氏转债的持有市值和家数均有显著提升，显示其对新能源汽车产业链的看好。
• 产业链构成与现状：新能源汽车产业链中，电池环节成本占比最高（42%），电机和电控分别占10%和11%。中游电池产能持续扩张，而上游原材料因资源稀缺性，供需紧张，价格波动较大。
• 市场空间与增速：2017-2020年新能源汽车产业链整体年均复合增速约为47.4%，其中上游增速最快（59.1%），主要受益于新能源汽车的快速发展及原材料需求上升。
• 成本与政策驱动：新能源汽车的竞争力短期内依赖政策支持（如补贴和双积分政策），中长期则取决于成本优势。预计2020年后新能源汽车成本将低于燃油车，经济性凸显。
• 竞争格局：下游整车和负极材料集中度较高，竞争格局相对明朗；而正极、电控和电机等中上游环节竞争激烈，行业集中度较低，存在压价风险。

关键信息

存量转债一览

待发转债一览

赣锋锂业（赣锋转债）

• 业务地位：国内深加工锂领域龙头，主营锂原料及深加工锂化合物。
• 业绩表现：2017年营收43.83亿元，同比增长54.12%，归母净利14.69亿元，同比增长216.36%。
• 产业链布局：布局上游锂资源，通过参股矿山、签署包销协议等保障原材料供应。
• 产能扩张：2017年产能领先，2018年一季度产能有望翻倍，推动业绩增长。
• 股权激励：实施“业绩+产能”双解锁条件，增强核心团队稳定性。

星源材质（星源转债）

• 业务地位：全球干法隔膜龙头，湿法隔膜产能快速扩张。
• 业绩表现：2017年营收增速下降，净利大幅下降，但2018年一季度业绩超预期增长。
• 产品结构：干法隔膜占比高，湿法隔膜产能逐步释放。
• 毛利率变化：受价格战影响，毛利率有所下降，但整体仍保持较高水平。

道氏技术（道氏转债）

• 业务结构：陶瓷墨水与锂电材料双轮驱动，新能源板块占比显著提升。
• 业绩表现：2017年营收增长110.99%，归母净利增长50.4%。
• 新能源布局：收购佳纳能源和青岛昊鑫，切入钴盐、三元前驱体及石墨烯导电剂市场。
• 锂云母项目：拟布局锂云母综合开发利用，预计2020年投产，提升锂资源自给率。

长园集团（转债待发）

• 业务结构：传统主业为电网设备，近年积极布局锂电材料。
• 业绩表现：2017年营收增长27.08%，归母净利增长77.55%。
• 锂电布局：收购湖南中锂，布局湿法隔膜行业，已获得多家国际大客户认证。
• 融资计划：拟发行不超过9亿元可转债，用于锂电池隔膜项目及偿还贷款。

风险提示

• 报告所用数据来源于合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，结论力求客观、公正。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。
• 报告可能随市场变化更新，但不保证及时发布。

行业驱动力

• 短期：依赖政策支持，如补贴退坡与双积分政策。
• 中长期：新能源汽车全生命周期成本优势显现，预计2020年后成本优势将显著。

图表亮点

• 图1：基金加仓新能源汽车产业链转债。
• 图2 & 图3：新能源车转债实际Delta分布，显示偏股型转债Delta低于市场均值。
• 图4：新能源汽车产业链构成图。
• 图5 & 图6：新能源车渗透率及锂电池产能扩张情况。
• 图7 & 图8：碳酸锂与硫酸钴价格走势。
• 图9：动力电池结构示意图。
• 图10 & 图11：新能源汽车及动力电池成本占比。
• 图12 & 图13：产业链各环节复合增速及行业集中度。

结论

新能源汽车产业链转债市场潜力巨大，受益于政策支持与行业高增长。赣锋、星源、道氏等核心标的在产业链中占据重要位置，具备良好的发展前景。投资者需关注行业集中度、政策变化及成本优势等关键因素。