20220723-安信证券-固定收益主题报告_新能源行业转债梳理（4）-——产业链看转债系列三_28页_3mb

新能源行业转债梳理（4）——产业链看转债系列三总结

核心内容概述

本报告从新能源汽车产业链的角度，对可转债进行梳理，重点分析了上游原材料、中游零部件（包括电控电机、动力电池、热管理系统）以及下游整车环节的基本面情况，并列举了7只具有代表性的新能源转债标的。

新能源汽车产业链分析

上游原材料

• 锂矿：价格持续上涨，2021年中至2022年上半年维持在47万元/吨左右，供给紧张格局短期内难以改善。
• 钴、镍：价格波动上涨后有所回落，受宏观经济和投资周期影响明显。
• 稀土：主要用于稀土永磁电机和稀土动力电池，具有重要战略意义。

中游零部件

动力电池

• 行业现状：动力电池是新能源汽车的核心，占整车制造成本30%-40%。2021年动力电池产量和装机量快速增长，2022年1-6月宁德时代装车量占比47.67%，比亚迪紧随其后。
• 技术升级：新技术如“麒麟电池”、磷酸锰铁锂电池（LMFP）等推动行业升级，提升能量密度和续航能力。

电控电机

• 行业现状：行业集中度提高，市场规模快速扩张。2021年电机电控装机量CR10达74%和75%。
• 发展趋势：预计2025年国内新能源汽车销量达1262万辆，渗透率48.3%，电驱动行业市场规模将超1100亿元，CAGR约48%。

热管理系统

• 行业现状：单车价值量提升，市场规模快速增长。2025年中国热管理市场规模预计达485亿元，CAGR达40.09%。
• 技术发展：国内厂商在空调压缩机、热泵系统、电子阀等细分领域技术竞争力提升，有望实现技术赶超。

下游整车

• 行业现状：新能源汽车供需两旺，2021年新能源乘用车渗透率提升至19.61%，预计2022年继续增长。
• 发展趋势：行业逻辑由补贴推动向需求推动转变，需求旺盛趋势不改。配套设施逐步完善，形成“需求上升-配套设施完善-需求上升”的正循环。

关键转债标的分析

动力电池环节

电机电控环节

热管理系统环节

主要观点

1. 上游原材料：锂矿价格高位运行，短期内难以改善，钴、镍价格受宏观经济影响较大。
2. 中游零部件：
   • 动力电池：技术升级推动行业竞争，宁德时代和比亚迪占据主导地位。
   • 电控电机：行业集中度提升，龙头效应明显，市场规模快速扩张。
   • 热管理系统：单车价值量提升，市场规模快速增长，国内厂商技术竞争力增强。
3. 下游整车：供需两旺，渗透率持续提升，行业逻辑转向需求驱动。
4. 转债投资建议：重点关注正股中报业绩向好、细分行业景气度上行、需求端韧性强劲的新能源转债标的。

风险提示

• 新能源下游需求不及预期
• 疫情发展超预期
• 海外技术限制超预期