煤炭_钢铁行业转债分析手册_29页_1mb

证券研究报告总结：煤炭、钢铁行业转债分析手册

核心内容概览

本报告主要围绕煤炭与钢铁行业的可转债进行深入分析，包括其发行历史、退出方式、市场表现以及基本面分析框架。报告指出，煤炭和钢铁行业均是重资本行业，常使用可转债融资，但钢铁行业比煤炭行业更频繁地使用该工具。同时，报告分析了转债的市场表现、价格走势及与正股的联动关系，揭示了煤炭和钢铁行业可转债的弹性特征及投资机会。

主要观点

1. 煤炭与钢铁行业可转债概览

• 钢铁行业：共发行过12只可转债，合计规模336.15亿元，主要用于改扩产项目，目前存量券为久立转2和17宝武EB。
• 煤炭行业：仅发行过2只可转债，合计规模11亿元，资金用途包括技改和收购，目前存量券为久立转2和17宝武EB。
• 退出方式：多数煤炭和钢铁转债顺利转股退出，仅有唐钢转债和新钢转债到期兑付，部分转债因触发回售条款而面临投资者选择是否回售的问题。

2. 转债市值与基金仓位对比

• 市值占比：2009年煤炭与钢铁转债市值占比高达56%，随后因经济转型和行业产能过剩逐渐下滑。
• 基金仓位：基金对煤炭与钢铁转债的仓位呈现顺周期特征，2007-2008年钢价上涨期间基金超配，目前仓位仅为3.5%，远低于市值占比。

3. 转债的弹性特征

• Delta分析：煤炭与钢铁转债的Delta以0.22为中心，平均值为0.28，低于全行业均值0.39。
• 平价与弹性：平价超过90元后，煤炭与钢铁转债的弹性显著增强，Delta中位数和均值分别为0.65和0.69，高于全行业偏股型转债均值。

4. 基本面分析框架

煤炭行业

• 供给影响因素：固定资产投资、库存、产业政策。
• 需求影响因素：电力、钢铁、建材、化工行业的需求变化。
• 估值方法：PE和PB估值均受煤价影响，PB更适用于评估无形资产（如采矿权）。

钢铁行业

• 上游影响：铁矿石和焦煤，钢铁对焦煤议价能力强，对铁矿石则被动接受价格。
• 下游影响：房地产、基建、机械、船舶、重卡、汽车、家电等行业，需求分散。
• 定价机制：钢材定价权强于成本定价权，下游需求对利润影响更大。
• 库存与产能利用率：具有“反身性”，库存和产能利用率的变化会影响钢价。

关键信息

1. 典型转债案例分析

• 韶钢转债：因公司盈利良好，触发赎回条款，最终大部分转股退出，体现盈利对价格的驱动。
• 首钢转债：多次下修转股价，但对价格影响不大，体现促转股态度而非价值。
• 唐钢转债：多次触发回售条款，最终因回售价格低，投资者选择卖出或持有到期，体现市场对转债的灵活处理。

2. 市场表现与历史数据

• 价格指数：煤炭与钢铁转债在2007年牛市中表现优异，最高收益达178%，远超全行业。
• 平价指数：整体低于全行业，但平价超过90元后，弹性显著增强。
• 转股溢价率：2007年之前较低，之后因市场环境变化而上升。

3. 久立特材与宝钢股份分析

• 久立特材：国内不锈钢管龙头企业，产品覆盖广泛，但受原油价格和下游行业影响较大。2017年因原油价格回升，业绩有所改善。
• 宝钢股份：钢铁行业龙头，盈利稳健，PE和PB处于低位，具备高分红能力。公司具备较强的市场地位和产品竞争力，未来有望受益于行业回暖。

结论与投资建议

• 煤炭与钢铁行业可转债曾是转债市场的重要组成部分，但随着经济结构转型，其市值占比已大幅下降。
• 转债的弹性主要体现在平价超过90元之后，投资者应关注煤炭与钢铁产品价格变化。
• 宝钢股份和久立特材作为行业代表，具备一定的投资价值，尤其是宝钢股份在供给侧改革和环保限产背景下盈利有望维持，久立特材则受益于核电和油气行业回暖。
• 投资者应关注行业周期性变化，以及公司基本面和转债的弹性表现。

风险提示

• 报告信息可能随市场变化而更新，投资决策需结合自身情况。
• 投资者需自行承担因使用报告内容而产生的风险。
• 报告不构成任何投资建议，仅为参考。