轻工制造行业跟踪分析：Q1造纸与外销企业相对景气，Q2关注内需消费复苏-20200322-广发证券-17页_1mb

轻工制造行业总结

核心内容

轻工制造行业在2020年第一季度受到疫情显著影响，但随着疫情逐步缓解，行业整体有望恢复。报告重点分析了家具、造纸、纸包装及高频消费（如文具、生活用纸）等细分领域的情况，并对后续复苏趋势进行了展望。

主要观点

家具行业

• 一季度表现：软体家具受影响最小，定制家具受影响较大。定制家具企业线下经销商复工延迟，导致一季度收入下滑 40% - 50%。
• 全年逻辑：尽管一季度受疫情影响，但全年行业高增长逻辑不变。随着疫情结束，需求释放和地产竣工趋势向好，有望推动订单与收入修复。
• 线下复工与需求恢复：线下终端服务能力恢复将带动定制家具需求回暖，内销占比较高的企业如顾家家居等有望受益。

造纸行业

• 废纸系：一季度收入下滑主要由开工率低和价格下跌造成。随着回收恢复和物流正常化，国废价格预计继续小幅下跌。
• 文化纸：需求稳定，一季度影响较小。铜版纸龙头限产保价，预计文化纸价格高位调整。
• 后续催化：外废配额减少将加剧原材料供给短缺，推动箱板纸和瓦楞纸价格上涨。

纸包装行业

• 短期影响：疫情导致订单减少，包装板块上市公司一季度收入下滑。
• 复苏预期：不同包装领域需求拐点预计在第二、三季度陆续到来。白酒包装有望在第二季度复苏；烟标全年平稳增长；消费电子包装需待全球疫情控制；瓦楞纸箱需国内需求恢复后逐步探底。
• 行业集中度：疫情冲击加速行业整合，小型包装厂客户单一、现金流紧张，抗风险能力差，或被加速淘汰。

高频消费行业

• 文具行业：Q1收入预计下滑 15% - 25%，但随着开学时间逐步落实，收入有望触底回升。晨光文具等龙头企业或率先受益。
• 办公文具：防疫物资采购旺盛缓解Q1业绩压力，办公耗材需求回暖，云视频等数字化工具助力需求回升。
• 生活用纸行业：一季度受疫情影响较小，长期或增强人们的健康意识，增加长期需求。疫情加速小厂出清，提升行业集中度。

关键信息

行业表现

• 家具行业：软体家具收入预计小幅下滑（10% - 20%），定制家具收入下滑更严重（40% - 50%）。
• 造纸行业：废纸系企业收入下滑主因是开工率低和价格下跌；文化纸需求稳定，价格高位调整。
• 纸包装行业：白酒包装预计第二季度复苏；烟标全年平稳增长；消费电子包装需全球疫情受控；瓦楞纸箱国内需求恢复后初步探底。
• 高频消费行业：文具行业Q1预计下滑 15% - 25%，生活用纸行业受疫情影响较小。

风险提示

• 疫情控制不及预期：可能延后开工时间，影响行业供给。
• 原材料价格上涨：可能影响企业盈利能力。
• 宏观经济下行：可能拖累公司营收。

重点公司估值与财务分析

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联系方式

• 分析师：赵中平（0755-23953620，zhaozhongping@gf.com.cn）
• 分析师：陆逸（021-60750604，gfluyi@gf.com.cn）
• 联系人：张兆函（zhangzhaohan@gf.com.cn）
• 联系人：徐成（0755-29953620，xucheng@gf.com.cn）

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5% - 15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% ~ +5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。

重点数据

• 全国开学时间延迟：导致文具行业Q1收入下滑 15% - 25%。
• 国废价格：2020年国废平均价格较2019年同期低 5.02%，箱板纸低 5.46%，瓦楞纸低 4.94%。
• 铜版纸减产：APP集团、山东太阳纸业等企业计划4月份减产 25% - 30%，预计文化纸价格维持高位。

图表索引

• 图1：家具企业2018年一季度收入占全年比重
• 图2：疫情对软体家具疫情影响路径总结
• 图3：软体家具上市公司估值走势
• 图4：国废继续下跌
• 图5：箱板纸价格变化
• 图6：瓦楞纸价格变化
• 图7：未涂布印刷书写纸产量与销量
• 图8：图书总印数
• 图9：双铜纸产销
• 图10：双胶纸价格
• 图11：双铜纸价格
• 图12：无接触配送
• 图13：木浆价格

风险提示

• 疫情控制不及预期，可能影响开工时间，进而影响行业供给。
• 原材料价格上涨，可能削弱企业盈利能力。
• 宏观经济增速超预期下行，可能拖累公司营收。

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