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报告摘要

美债10Y上行结束了吗？

核心内容

美债10年期收益率（10Y）近期呈现“N型”走势，短期动能有所切换，表明其上行趋势可能面临调整。该走势分为三个阶段：蓄力期、发力期第一阶段、发力期第二阶段。

主要观点

“N型”走势分析
- 美债10Y自8月初以来快速攀升，突破1.6%次整数点位，全年周K线呈现扁平的“N型”走势。
- 阶段1（8月初-9.23）：通胀预期震荡下行，实际利率震荡上行，实际利率高点逐步抬升。
- 阶段2（9.23-9月底）：实际利率率先突破“箱体”，与通胀预期上行段叠加，推动美债10Y强势抬升。
- 阶段3（9月底至今）：通胀预期实现“箱体”突破，实际利率转为下行，导致美债10Y上行节奏放缓，甚至出现阶段性触顶迹象。
实际利率与通胀预期的负相关性
- 实际利率与通胀预期的负相关关系并不陌生，自2020年1月以来，共出现6次通胀预期快速上行，压制实际利率。
- 通胀预期的上行通常对实际利率形成下压，不利于美债10Y的持续上行。
- 高通胀、高通胀预期局面是实际利率筑底时出现的技术性原因，但当前更多反映的是“滞胀”风险的加剧。
未来走势展望
- 美债10Y的“N型”走势可能延续，但短期内震荡为主，需等待实际利率重返升势。
- 通胀预期短期内可能继续上行，但幅度预计在10-15bp，对实际利率形成压制。
- 年底美债10Y目标区间为1.6%-1.8%，相对保守。形态上或先横盘，再向上，趋势仍向上。
- 向上的触发点关注拜登政府财政刺激政策的落地时间与规模，预计在11月中至12月初出现实质突破，但刺激规模可能缩水至1.5-2.5万亿美元，低于原定的3.5万亿美元。

关键信息

市场变化：美债10Y近期快速攀升，但动能切换，表明其上行趋势可能受阻。
经济因素：全球供应链延宕、Delta变异株对经济的影响、美债上限博弈等因素影响通胀预期与实际利率的走势。
政策因素：美国财政刺激政策的落地时间与规模是影响美债10Y走势的重要变量。
风险提示：全球再通胀、Delta变异株对经济的冲击、地缘政治风险等可能对市场预期形成冲击。

风险提示

全球“再通胀”超预期：主要经济体物价指数可能突破阶段性高点，供应链重组和逆全球化因素可能加剧通胀风险。
Delta变异株对经济活动影响超预期：其高传染性可能导致经济再度受挫，影响通胀预期和实际利率走势。
地缘风险超预期：拜登政府的地缘政治策略与中美关系可能带来不确定性，尤其中国周边国家的大选年可能加剧地缘紧张。

图表目录

图1：美债10Y从8月初以来启动N型翘起行情
图2：“费雪拆分”看美债10Y抬升动能的切换
图3：通胀预期快速上行，会压低实际利率
图4：2020.1以来共有6次通胀预期、实际利率反向变动的情况
图5：实际利率特有的“U型”复归结构

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%-15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%-5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。