20211018-西部证券-9月及三季度经济数据点评_经济增长动能趋弱_类滞胀_风险加大_10页_391kb

经济增长动能趋弱，“类滞胀”风险加大

核心结论

2021年三季度GDP同比增长4.9%，低于市场预期，两年平均增速同样为4.9%，较二季度下降0.6个百分点，也弱于2019年同期水平。经济景气回落主要由第二产业拖累，三产恢复仍不及2019年同期。工业生产持续走弱，受限电限产政策、基数效应及“缺芯”影响，9月工业增加值两年平均增速降至5.0%。消费在疫情弱化及节假日提振下超预期反弹，但汽车消费低迷，居民消费能力边际转弱。投资结构分化，地产趋弱、基建修复、制造业持平，四季度基建投资或成为托底经济的主要力量，但对整体经济支撑有限。四季度“类滞胀”风险加大，表现为工业品供给受限、地产销售降温、消费复苏缓慢，同时PPI维持高位。

主要观点与关键信息

一、经济景气回落，二产为主要拖累

• 三季度GDP增长：同比增长4.9%，低于预期，两年平均增速为4.9%，较二季度下降0.6个百分点。
• 分产业增长：一产增长7.1%，二产增长3.6%，三产增长5.4%，二产增速下滑明显。
• 二产拖累原因：三季度限电限产政策执行强化，叠加疫情对服务业消费的影响。
• 三产恢复不足：服务业消费仍受疫情反复影响，恢复不及2019年同期。

二、工业生产持续走弱

• 9月工业增加值：同比增长3.1%，两年平均增速为5.0%，低于前值。
• 分行业表现：采矿业、电热气水行业增速回升，制造业增速回落。
• 限电限产影响：高炉、焦化企业、螺纹钢、PVC等开工率明显下降。
• “缺芯”影响：汽车产量和工业增加值同比分别下降13.7%和8.2%，拖累工业增长。

三、消费超预期反弹

• 9月社零总额：同比增长4.4%，高于预期，两年平均增速为3.8%。
• 疫情弱化影响：中秋及国庆备货期提振商品零售和餐饮收入。
• 汽车消费低迷：零售额同比下降11.8%，销量同比下降19.6%。
• 其他消费品增长：家具、家电、建筑装潢等地产后周期产品增速回升。
• 居民收入：前三季度居民人均可支配收入两年实际平均增长5.1%，较上半年略有回落。

四、投资结构分化

• 固定资产投资：前三季度累计同比增长7.3%，两年平均增速为3.8%。
• 地产投资趋弱：1-9月房地产销售面积和销售额同比分别增长11.3%和16.6%，但增速持续回落。
• 基建投资修复：同比增长1.5%，两年平均增速为0.4%，四季度或形成实物工作量。
• 制造业投资持平：两年平均增速为3.3%，结束连续6个月复苏，高技术制造业表现突出。

五、失业率边际改善，结构性问题仍存

• 9月失业率：全国城镇调查失业率为4.9%，较8月下降0.2个百分点。
• 就业改善：政策支持下，总体就业形势有所好转。
• 结构性压力：农村外出务工人数减少，青年人口失业率仍高于2019年同期。

六、经济“类滞胀”风险加大

• 外需减弱：海外供需缺口收敛，出口动能或明显减弱。
• 内需下行压力：双限政策压缩工业品供给，地产销售降温拖累需求。
• 消费复苏缓慢：居民消费能力边际转弱，制造业修复动能趋弱。
• PPI维持高位：放开电价上浮及煤炭供应紧张支撑PPI高位运行，加剧“类滞胀”风险。

风险提示

• 海外疫情超预期恶化风险
• 国内经济超预期下行风险
• 国内政策变化风险

总结

本报告分析了2021年9月及三季度宏观经济数据，指出经济增速放缓，二产拖累明显，工业生产受多重因素影响持续走弱。消费在疫情弱化及节假日提振下超预期反弹，但汽车消费低迷，居民消费能力边际转弱。投资结构分化，地产趋弱、基建修复、制造业持平，四季度基建投资或成托底经济的亮点，但对整体经济支撑有限。同时，四季度“类滞胀”风险加大，表现为工业品供给受限、地产销售降温、消费复苏缓慢，以及PPI维持高位。需关注海外疫情、国内经济下行及政策变化等风险。