20210929-东吴证券-美债10Y终迎反弹_可持续吗__8页_1mb

报告摘要

美债10年期收益率在2021年9月29日迎来反弹，盘中报1.51%。过去4个交易日累计上涨约21个基点（Bps），其中通胀预期和实际利率分别贡献约10个Bps。此次反弹标志着实际利率在三季度的底部得到确认，但通胀预期仍处于高位震荡下行状态。

实际利率底部确认
- 实际利率三季度的底部确认是美债反弹的必要非充分条件。
- 实际利率自新冠冲击以来已三次阶段性筑底，底部徘徊超过一年。
- 市场对美联储“适应”市场的能力达成共识，与美债10Y反弹时间上不谋而合。
- 财政政策可能无法实现原定3.5万亿美元的支出法案，但将表现出“适应性”，以匹配更强的基本面。
通胀预期与实际利率的互动
- 通胀预期在2021年5月触及2003年以来两轮扩张期的共有顶部（2.5%~2.6%）后，趋势性震荡下行。
- 通胀预期高粘性，可能在当前扩张期3（2021.4至今）继续磨顶。
- 实际利率筑底后反弹，对通胀预期形成抑制作用，缓解成本推动型通胀压力。
2021Q4大类资产价格走势
- 美债10Y“缓”抬升，预计年底区间为1.6%~1.8%。
- 德债10Y升至-0.195%，日债10Y升至0.063%，中债10Y小幅跟随至2.895%。
- 美元趋升，欧元和日元趋贬；美股反弹，欧、日市场跟随。
- 大宗商品方面，黄金承压，布油逼近80美元/桶。

美债10Y反弹原因：实际利率筑底，通胀预期高位震荡下行。
未来走势判断：美债10Y“缓”抬升，美元同步缓慢上升。
资产表现预期：
- 黄金：受实际利率反弹影响，可能进入盘整。
- 原油：可能因实际利率反弹、通胀预期筑顶、全球复苏不均衡等因素承压。
- 美股：尽管可能有小幅回调，但流动性充裕及周期处于早中期，仍有望维持强势。
风险提示：
- 全球“再通胀”超预期；
- Delta变异株对经济活动影响超预期；
- 地缘政治风险超预期。

美债10Y的反弹反映了实际利率底部确认和通胀预期高位震荡的市场共识。尽管反弹具有可持续性，但需关注实际利率能否持续反弹、通胀预期是否会失速以及全球经济复苏的不均衡性。2021Q4，美元、美股可能延续强势，而黄金和大宗商品可能承压，需警惕全球再通胀、Delta变异株扩散及地缘风险等潜在冲击。

公司投资评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：个股相对大盘涨幅5%~15%；
- 中性：个股相对大盘涨幅-5%~5%；
- 减持：个股相对大盘跌幅5%~15%；
- 卖出：个股相对大盘跌幅15%以下。
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对大盘涨幅5%以上；
- 中性：行业指数相对大盘涨幅-5%~5%；
- 减持：行业指数相对大盘跌幅5%以上。