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LPR 下调之路结束了吗？总结

核心内容

2022年1月20日公布的LPR报价显示，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，分别较2021年12月下调10BP和5BP。此次LPR下调是央行货币政策“充足发力、精准发力、靠前发力”导向下的重要一步，但5年期以上LPR下调幅度较小，显示出政策在不同期限上的差异性。

主要观点

1. LPR不对称下调的原因

• MLF利率下调影响：1月17日央行下调MLF和OMO利率各10BP，作为LPR的定价“锚”，MLF利率的下调直接推动了1年期LPR的下调。
• 期限匹配性差异：1年期LPR与银行短期负债成本关联更紧密，而5年期以上LPR则与中长期负债相关，因此下调幅度受限。
• 房地产防风险需求：5年期以上LPR作为中长期贷款的参考标准，其下调幅度较小有助于控制房地产贷款风险，避免市场过热。

2. LPR下调之路未尽，降息仍可期待

• 政策导向明确：央行在2021年金融数据新闻发布会上强调“充足发力”，表明仍有进一步宽松空间。
• 宏观杠杆率下降：2021年末我国宏观杠杆率为272.5%，已连续5个季度下降，为后续政策宽松提供了空间。
• 经济下行压力显现：2022年初经济下行压力已显现，政策需“靠前发力”，以稳定经济增长。

3. 后期展望

• 降息空间仍存在：基于“跨周期调节”理念，预计2022年上半年仍有降息可能。
• 信用传导仍需关注：当前信贷数据疲弱，信用“稳而未宽”，需警惕宽信用路径打通后带来的收益率上行风险。
• 结构性工具为主：碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性工具将成为政策发力的重点，以引导资金流向重点领域。

关键信息

• LPR下调幅度：1年期LPR下调10BP，5年期以上LPR下调5BP。
• MLF操作：2022年1月17日央行开展一年期5000亿元MLF操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下调10BP。
• 宏观杠杆率：2021年末为272.5%，较2020年末下降7.7个百分点。
• 政策导向：央行强调“充足发力、精准发力、靠前发力”，未来货币政策仍有宽松空间。
• 风险提示：
  1. 宏观经济不及预期：疫情反复和经济结构不均衡可能引发经济超预期下行。
  2. 货币政策转向：若经济持续低迷，政策可能进一步放松以对冲风险。

相关研究

1. 《固收点评20220118：从2022年一季度新增地方专项债发行计划看全年发行节奏、额度分配和资金投向》
2. 《固收深度报告20220118：绿色债券专题报告之一：九万里鹏风正举——绿色债券市场回眸2021，展望2022》
3. 《固收点评20220117：需求疲弱，降息再可期》
4. 《固收周报20220116：周观：出口对经济的拉动是否可持续（2022年第3期）》
5. 《固收点评20220113：黎明前仍有黑暗，攻防重在节奏》

投资评级标准

风险提示

• 经济增速不及预期：疫情反复与经济结构不均衡可能导致经济走势超预期下行。
• 货币政策转向：若经济持续低迷，政策可能进一步放松以对冲风险。

机构信息

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