20211018-粤开证券-滞胀风险上升_亟待供需两侧联动发力_9月经济数据解读_13页_1mb

粤开证券研究报告总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒于2021年10月18日发布，分析了三季度中国经济面临的下行压力，指出当前经济呈现“滞胀”特征，即经济增长放缓与通胀压力上升并存。报告强调了供给冲击对经济的影响，并提出了供需两侧联动发力的政策建议。

主要观点

• 经济下行压力凸显：三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增速为4.9%，低于预期，显示经济复苏不及预期。工业增加值、固定资产投资、房地产投资等指标增速均低于预期，显示经济整体疲软。
• 出口和房地产投资共振下行：出口增长动力减弱，制造业PMI新出口订单指数连续6个月下滑；房地产调控持续收紧，房企债务风险加剧，地产销售和投资增速持续放缓。
• 微观主体活力下降：居民消费意愿较弱，企业家信心不足，地方政府财政压力大，导致消费、制造业投资和基建投资持续低迷。
• 供给冲击推高通胀：极端天气、疫情反复、能源结构转型等三大供给冲击导致能源和原材料价格持续上涨，PPI同比上涨至10.7%，并逐步向下游CPI传导，引发滞胀风险。
• 政策建议：宏观政策需跨周期调节，稳增长和保就业是关键，同时供给侧需保供稳价，避免限电限产对经济的冲击。

关键信息

一、经济下行压力凸显，滞胀风险上升

• GDP表现：三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增速为4.9%，环比增长0.2%，较2016-2019年均值1.5%大幅走弱。
• 工业增加值：9月规模以上工业增加值同比增长3.1%，两年平均增速为5.0%，较8月下降0.4个百分点。
• 固定资产投资：1-9月固定资产投资同比增长7.3%，两年平均增速为3.8%，较1-8月下滑0.2个百分点。
• 房地产投资：1-9月房地产开发投资同比增长8.8%，两年平均增速为7.2%；房地产投资增速连续5个月下滑。
• 消费表现：社会消费品零售总额同比增长4.4%，两年平均增速为3.8%，修复速度仍偏慢。

二、供给冲击持续推高通胀

• 三大供给冲击：极端天气、疫情反复、能源结构转型。
• 能源供需缺口：南方水电不足、欧洲风电不足，导致能源价格持续上涨。
• PPI与CPI传导：9月PPI同比上涨10.7%，其中采掘工业和原材料工业分别上涨49.4%和20.4%，CPI中能源和交通工具价格显著上升。
• 通胀预期风险：若通胀持续，可能引发居民通胀预期上升，进一步加剧通胀上升螺旋。

三、政策建议

• 需求侧：稳增长和保就业是关键，稳投资是重要抓手，应加快专项债使用，支持战略性新兴产业，优化营商环境。
• 供给侧：应实事求是开展双碳行动，避免中长期目标执行短期化，理顺电力价格机制，增加煤炭供应，缓解限电对经济的冲击。

图表目录

• 图表1：三季度工业产能利用率回落
• 图表2：制造业PMI新出口订单指数连续6个月下滑
• 图表3：商品房销售面积负增长
• 图表4：消费、制造业投资、基建投资增速仍然偏低
• 图表5：PPI逐步向下游CPI传导
• 图表6：9月经济数据总体乏力，消费有所反弹
• 图表7：9月规模以上工业增加值两年平均增长5.0%，较8月下降0.4个百分点
• 图表8：房地产投资增速连续5个月下滑
• 图表9：1-9月制造业投资两年平均增长3.3%，与1-8月持平
• 图表10：9月商品零售、餐饮都有所修复，但增速仍不及上半年

风险提示

• 国内疫情反复
• 房地产投资和出口共振下行
• 微观主体活力和预期下降

投资要点

• 宏观政策跨周期调节：需在稳增长和保就业方面提前布局，避免政策过度紧缩或宽松。
• 投资建议：稳投资是重要抓手，需聚焦补短板领域，支持战略性新兴产业，同时加强金融对中小微企业的支持。
• 行业投资评级：根据行业回报与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持三个等级。

分析师声明

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