20170502-上海证券-利率市场交易策略_监管冲击渐弱_债市震荡中徘徊_19页_1mb

债市交易策略分析总结（2017年5月2日）

核心内容概述

2017年5月2日的报告分析了利率市场在监管冲击渐弱背景下的走势，并对宏观经济、资金面、利率产品及债市未来方向进行了详细研判。整体来看，市场处于震荡状态，监管对债市的影响逐步减弱，但2017年仍是强监管年，政策调整将更加温和。

主要观点

• 经济基本面稳中向好：1-3月工业企业利润同比增长28.3%，虽增速有所放缓，但仍处于较高水平，企业效益持续改善。4月PMI为51.2%，供需有所放缓，但仍位于高位区间，显示经济企稳向暖。
• 监管冲击逐步弱化：中央政治局会议强调防控金融风险和加强监管协调，表明政策层维稳态度明确，监管力度虽未减弱，但方式将更加温和，逐步去杠杆。
• 资金面维持偏紧：央行对冲力度下降，资金面边际收紧，但整体仍保持平稳。预计跨月后资金面将有所宽松，流动性压力缓解。
• 利率产品调整趋缓：国债收益率全周持续上行，但涨幅有所收敛；政策性金融债收益率整体回升，但市场情绪有所修复。
• 债市震荡为主：受监管和资金面因素影响，债市经历了一周的剧烈调整后逐步修复，未来走势以震荡为主，利率上行空间有限，下行仍有机会。

关键信息汇总

宏观基本面

• 工业企业利润：1-3月同比增长28.3%，3月增速回落8.5个百分点，主要受原材料价格上涨快于产品价格上涨影响。
• PMI数据：3月制造业PMI为51.8%，连续两个月上升，4月回落至51.2%，仍处于扩张区间。
• 物价数据：CPI同比上涨0.9%，主要由非食品项带动；PPI同比上涨7.6%，涨幅收窄，但资源品价格高位运行，PPI将维持高位。
• 房地产市场：成交有所恢复，但库存仍处去化阶段，调控政策持续，但效果有待观察。

资金面

• 央行操作：上周净投放700亿元，但投放力度下降，甚至出现净回笼，显示流动性偏紧。
• shibor走势：各期限shibor均上行，隔夜利率涨幅最大，显示资金面边际收紧。
• 回购利率：除21天期品种外，其他期限回购利率均上行，显示市场资金紧张。

利率产品

• 国债收益率：全周持续上行，1年期国债上涨6.22BP至3.1672%，10年期国债最终持平于前一周。
• 政策性金融债：国开债收益率整体回升，1年期上涨4.5BP至3.7115%，10年期上涨0.37BP至4.1775%。
• 现券成交量：较前一周下降1020.47亿元，节前成交低迷。

债市走势预判

• 监管影响减弱：尽管监管仍在持续，但强度逐步下降，政策趋于温和。
• 流动性预期改善：跨月后资金面局部压力将缓解，流动性有望重回宽松。
• 债市配置价值凸显：利率债作为低风险资产仍具吸引力，市场情绪逐步恢复。
• 货币政策基调：央行强调稳健中性，防风险、抑泡沫成为重点，流动性将维持紧平衡。

市场要闻回顾

• PPP项目入库：截至3月末，全国入库PPP项目12287个，投资总额达14.6万亿元，显示政策对基建的持续支持。
• 债券发行受阻：4月超百只债券取消或推迟发行，主要因市场波动、利率上行和认购不足。
• 财政赤字扩大：一季度出现1551亿元财政赤字，反映财政政策积极发力。
• 央行政策表态：强调稳健中性货币政策，防止资产泡沫，加强宏观审慎管理。
• 汇率稳定预期：人民币对美元中间价调贬，但受经济基本面支撑，汇率有望走稳回升。

投资策略建议

• 利率债配置价值上升：在监管趋缓和流动性改善的背景下，利率债仍是安全资产配置方向。
• 关注监管细则：未来监管仍将持续，但方式将更温和，需密切关注后续政策细则。
• 警惕短期波动：债市走势以震荡为主，短期波动较大，需做好风险对冲。
• 把握结构性机会：在经济底部徘徊和货币紧平衡的环境下，债市收益率不具备大幅上行基础，结构性机会仍存在。

图表与数据支持

• 图1：工业企业利润同比增速
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比
• 图4：主要工业品价格环比增速
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放
• 图8：shibor走势
• 图9：银行间回购利率走势
• 图10：国债收益率
• 图11：国开债收益率
• 图12：现券成交量
• 图13：国债期限利差
• 图14：金融债期限利差

投资评级说明

• 两全级：安全性、收益性、流动性均高，适合全序列机构。
• 配置级：安全性高，流动性低，适合配置主需求型机构。
• 投资级：收益性高，适合收益导向型机构。
• 回避级：安全性低，流动性差，不建议配置。

免责条款

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