20170909-华创证券-华创债券周度观点_通胀数据超预期_监管将继续施压债市_19页_1mb

华创债券周度观点总结（20170909）

核心内容概述

本报告分析了2017年9月上旬中国债券市场的运行情况，结合通胀、监管、资金面、外汇政策及国际局势，对利率市场、信用债市场、经济数据、外汇政策及国际货币政策进行了综合研判，指出债市短期内可能面临震荡上行压力。

1. 利率市场回顾

• 收益率走势：本周利率曲线更加平坦，收益率整体下行。
  • 短端国债收益率上行7bp，金融债下行4bp。
  • 长端收益率普遍下行，国债下行3bp，金融债下行4-5bp。
  • 10-1利差收窄：国债利差下行10bp，国开债利差收窄1bp。
• 资金面：受央行逆回购和MLF操作影响，资金面有所回暖，但流动性宽松预期有限。
• 市场情绪：短期交易机会显现，但市场整体仍偏谨慎。

2. 信用债市场回顾

• 收益率变化：短端信用债收益率下行，长端收益率持平。
  • AA级短端下行6.5bp，AA+下行5.5bp，AAA级下行9.5bp。
  • 长端收益率变动为0.16bp。
• 信用利差：1年期与3年期信用利差上行3bp，5年期信用利差持平。
• 净融资：本周信用债净融资为-214.34亿，连续两周为负，明显低于8月平均水平。
• 评级调整：多数企业维持评级不变，上调3家企业，评级展望均为稳定。

3. 高频经济数据表现

• 经济韧性较强：
  • 上游生产保持高增速，库存维持低位，价格持续走高。
  • 工业数据预计继续走强。
• 钢铁价格：在环保压力和安全生产排查影响下，价格再次拉升。
• 水泥需求：随着天气转凉，工地开工数增加，水泥需求回升，价格走高。
• 电厂耗煤量：持续回升，动力煤供给偏紧，价格可能上涨。
• CPI与PPI走势：
  • 8月CPI同比为1.8%，略高于预期，食品分项上涨主要由蔬菜、蛋类推动。
  • 预计9月CPI同比将回落至1.6%左右，之后有望回升。
  • 8月PPI同比为6.3%，超市场预期，主要受生产资料价格上涨影响，预计9月PPI或小幅回落。

4. 资金面分析

• 流动性状况：尽管央行重启逆回购和MLF操作，但资金面仍偏紧。
• 净投放量：9月净投放量为150亿元，为年内较低水平，表明央行流动性投放较为克制。
• 监管压力：监管政策尚未全面出台，但市场预期监管将集中释放，对债市形成压力。
• 机构杠杆率：8月整体杠杆率有所上升，其中证券公司和保险机构杠杆率增长明显。

5. 外汇政策与人民币走势

• 外汇风险准备金调整：自9月11日起，外汇准备金率从20%降至0%，反映央行希望控制人民币升值速度。
• 人民币升值影响：
  • 人民币升值未能有效提升结汇意愿，外汇占款未明显增加。
  • 人民币升值对出口形成压力，8月出口增速不及预期。
• 中美国债利差：中美国债利差走扩，超过150BP，主要受人民币贬值预期和美元走弱影响。

6. 国际货币政策与汇率变化

• 朝鲜核试验影响：引发市场避险情绪，但战争风险不大。
• 欧央行政策：
  • 维持QE规模不变，但暗示10月可能调整。
  • 欧元兑美元升值，表明市场对欧央行紧缩预期增强。
  • 欧央行对通胀和经济的重视程度高于汇率，但市场仍对其紧缩态度反应强烈。
• 美债收益率：快速下行，主要受经济预期和朝鲜事件影响。
• 美联储政策：9月可能开始缩表，对美元走势形成压制。

7. 下周市场关注重点

• 利率走势：预计下周利率将震荡上行，短期交易行情结束。
• 监管影响：去杠杆尚未完成，监管政策集中释放或对债市形成压力。
• 市场预期：资金面不会明显宽松，市场学习能力增强，交易空间有限。
• 关键数据：
  • 中国8月经济数据：关注整体经济表现。
  • 美国8月CPI环比：反映通胀压力。
  • 英国央行利率决议：重点关注其是否加息及QE调整。
  • 欧央行QE调整：10月可能做出关键决策。
  • 美债收益率变化：影响中美利差走势。

总结

• 债市短期情绪：受资金面回暖影响，出现短暂交易行情，但监管和去杠杆压力仍存。
• 经济基本面：9月经济数据仍较强，但受高基数影响，CPI或小幅回落，PPI可能缓慢下行。
• 外汇政策：人民币升值压力被央行释放，可能引发贬值预期，对债市流动性形成压制。
• 国际环境：朝鲜事件引发避险情绪，但战争风险不大；欧央行紧缩预期增强，美元可能继续走强。
• 下周展望：利率或震荡上行，监管和资金面仍是主要利空因素，市场需关注政策动向及经济数据。