20170502-龙柏信息-证券内参_12页_696kb

文档总结

核心内容

本文档主要探讨了中国当前金融市场和债务杠杆率的变化趋势，分析了从“资产荒”到“负债荒”的市场逆转现象，以及由此引发的金融风险和去杠杆策略。同时，也提到了公立医院改革政策，强调了去杠杆过程中需要注意的策略与制度建设。

主要观点

• 市场逆转：从2016年的“资产荒”到2017年的“负债荒”，市场融资成本迅速上升，债券发行利率突破7%大关，部分公司甚至取消发行计划。
• 资金紧张：SHIBOR一周利率刷新两年新高，反映出市场资金紧张，货币政策收紧，导致融资成本上升。
• 政策影响：2017年3月央行启动MPA考核，银监会随后展开市场整顿，包括打击“三套利”“四不当”等行为，推动金融去杠杆。
• 去杠杆重心转移：从非金融企业去杠杆转向金融系统去杠杆，金融体系的高杠杆率成为新的关注焦点。
• 杠杆率风险：杠杆率的快速上升与经济潜在增长率下降形成矛盾，继续加杠杆的边际收益下降，边际风险上升。
• 国际经验：高杠杆率与金融危机密切相关，尤其在杠杆率上升速度较快时，风险更大。
• 制度建设：去杠杆需标本兼治，需从公司治理、财税关系、金融监管等多方面入手，解决结构性问题。

关键信息

债券市场变化

• 2017年4月，7支债券利率高于7%，部分公司取消发行。
• 2017年4月，136支债券取消或推迟发行，显示市场融资环境恶化。
• 万科取消15亿元中期票据发行，反映融资成本上升对实体企业的影响。

货币政策与市场整顿

• 2017年3月央行开始MPA考核，纳入表外理财，推动金融去杠杆。
• 银监会打击“三套利”“四不当”等行为，监管全面收紧。
• 央行在美联储加息后跟进调高货币市场利率，显示货币政策趋紧。
• 金融监管政策逐步落实，影响金融机构业务形态。

我国杠杆率状况

• 截至2016年二季度，我国实体经济部门杠杆率为254.9%，处于中等水平。
• 非金融企业部门杠杆率较高，2015年达170.8%，成为杠杆率攀升的主要来源。
• 金融业杠杆率上升迅速，隐含风险大于非金融企业。
• 地方政府债务风险突出，显性债务24万亿元，隐性负债可能超60%警戒线。

去杠杆的策略

• 标本兼治：需解决结构性问题，如公司治理、财税关系、金融监管等，而非仅靠短期措施。
• 把握节奏：避免暴力去杠杆，防止“债务-通缩”风险，稳定市场预期。
• 淡化GDP增长目标：保持稳健中性货币政策，推动市场主体主动去杠杆。
• 理顺财税关系：改革中央与地方财政关系，建立激励相容机制，硬化地方政府财政约束。
• 完善公司治理：解决国企和金融机构的治理问题，提高财务约束，强化破产清算机制。
• 推进金融监管改革：强化综合监管，防范系统性金融风险，提升央行货币政策的独立性和自主性。

去杠杆面临的挑战

• 政策叠加风险：若各部门政策不协调，可能引发“债务-通缩”风险，进而诱发系统性风险。
• 金融体系脆弱性：在公司治理不完善、监管不到位的情况下，央行作为最后贷款人，承担过多风险，权责不对称。
• 经济下行压力：若经济进入下行通道，企业效益下降，融资成本上升将加剧企业债务压力。
• 影子银行扩张：在流动性紧张的情况下，影子银行可能进一步扩张，推高整体杠杆率。

国际比较与经验借鉴

• 中国杠杆率在全球处于中等偏上水平，但增速较快。
• 去杠杆的国际经验表明，杠杆率上升速度比水平更重要，需警惕快速上升带来的系统性风险。
• 美国次贷危机与我国2015年股市暴跌均与高杠杆投资密切相关，显示杠杆风险不可忽视。

结论与建议

• 去杠杆需注重节奏与协调，避免政策叠加导致系统性风险。
• 需加强公司治理和金融监管，推动制度性改革，而非仅依赖短期手段。
• 财政政策应更加有效，货币政策保持稳健中性，共同营造去杠杆的宏观环境。
• 强化金融机构市场退出机制，打破刚性兑付，优化金融资源配置。

公立医院改革政策

改革目标

• 全面取消药品加成，推动公立医院综合改革。
• 9月底前全面推开公立医院改革，地市需在7月底前出台改革实施方案。

改革内容

• 药占比总体下降至30%左右。
• 百元医疗收入中卫生材料费用下降至20元以下。
• 实行按病种收付费的病种不少于100个。
• 预约转诊比例提高至20%以上。
• 区域内二级及以上公立医院和80%以上的基层机构与区域人口健康信息平台对接。
• 60%的基层机构与上级医院建立远程医疗信息系统。

县级公立医院改革

• 推行以按病种付费为主的复合型付费方式。
• 门诊、住院患者人均费用和总收入增幅下降。
• 医疗服务收入占业务收入比重提升，自付医疗费用比例下降。

政策意义

• 改革旨在提高医疗服务效率，降低医疗成本，优化医疗资源配置。
• 通过信息化和远程医疗，提升基层医疗服务能力，推动分级诊疗。

去杠杆与金融风险

去杠杆的必要性

• 债务杠杆率过高可能引发系统性金融风险。
• 高杠杆率与经济增长、金融风险密切相关，需系统性治理。

去杠杆的策略

• 标本兼治：既要解决表象问题，也要从制度上治理根本原因。
• 节奏控制：有序去杠杆，防止“债务-通缩”风险。
• 宏观调控与监管协调：需在党中央国务院领导下统筹政策，稳定市场预期。

风险防范

• 强化金融宏观审慎管理，提升央行职能。
• 加强金融机构治理，避免道德风险。
• 推进金融监管改革，实现风险监管全覆盖。

文档附注

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