20171112-西南证券-固定收益周报_资金面持续偏紧_广义基金债市配置意愿下降_18页_1mb

债券市场周报总结（2017年11月12日）

核心内容

2017年11月6日至11月12日期间，中国债券市场整体呈现资金面偏紧、利率债收益率普遍上行、信用债利差收窄的态势。市场情绪受到多重因素影响，包括国内经济放缓、央行资金回笼、金融监管加强预期以及全球利率上升等。

主要观点

1. 资金面持续偏紧：央行结束连续四周资金净投放，本周净回笼资金2300亿元，导致银行间流动性进一步收紧。DR007和R007分别上行20bps和49bps，至2.94%和3.40%。

2. 利率债收益率普遍上行：10年期国债收益率较上周上升2bps至3.94%，5年期国开债收益率上升7bps至4.59%。全球主要经济体10年期国债收益率普遍上行，英法德等欧洲国家跟随美国国债上行约8bps。

3. 信用债利差收窄：企业债收益率普涨，但信用利差收窄。5年期AAA级企业债收益率上升5个bp至5.00%，AA级和A级企业债收益率分别上升5个bp和4个bp。化工、有色金属及环保行业信用利差明显下降，而家用电器和生物医药行业利差扩大。

4. 债券市场净融资情况：国债和地方债净融资保持平稳，信用债净偿还300.1亿元，同业存单净偿还726.7亿元。

5. 配置建议：四季度市场可能延续震荡状态，建议投资者延续短久期高票息策略，避免过度暴露于利率债。

关键信息

1. 资金面与流动性

• 央行本周净回笼资金2300亿元，导致银行间流动性偏紧。
• DR007和R007分别上行至2.94%和3.40%。
• 中美短期利差略有上行，3个月AAA级同业存单收益率上升9bps至4.70%。

2. 利率债市场

• 10年期国债收益率上升2bps至3.94%，5年期国开债收益率上升7bps至4.59%。
• 国债期限利差维持不变于34.7bps，5年期国开债与国债利差扩大至63.2bps。
• 全球主要经济体10年期国债收益率普遍上行，欧洲国家跟随美国国债上行约8bps。

3. 信用债市场

• 企业债收益率普涨，但信用利差收窄。AAA、AA及A级企业债信用利差分别缩窄0.8、1.6与4.9个bp。
• 化工、有色金属及环保行业信用利差显著下降，而家用电器和生物医药行业信用利差扩大。
• 信用债净融资小幅回升，主要由中票融资推动，企业债融资规模收缩。

4. 债券市场净融资

• 国债净融资858.8亿元，地方债净融资841.4亿元。
• 信用债净偿还300.1亿元，同业存单净偿还726.7亿元。

5. 投资者行为

• 商业银行加快配置利率债，全国性商业银行增持国债2193.9亿元，非全国性商业银行增持国开债495.0亿元。
• 广义基金和保险机构对利率债配置意愿下降，广义基金减持国债153.8亿元，保险机构减持国债73.3亿元。

6. 风险提示

• 经济下行速度高于预期，可能对债券市场产生负面影响。

结构分析

3.1 实体经济

• 六大发电集团耗煤量同比下跌2.8%，跌幅与上周持平。
• 三十个大中城市房地产日均销售面积同比下跌33.5%，跌幅较上周扩大7.7个百分点。
• 商务部食品价格指数环比上涨0.1%，生产资料价格指数环比上涨0.5%。

3.2 流动性

• 央行净回笼资金2300亿元，导致银行间流动性收紧。
• 短端利率上行，DR007和R007分别上行20bps和49bps。
• 同业存单收益率上升，但资金面依然偏紧。

3.3 利率债

• 10年期国债收益率上升2bps至3.94%，5年期国开债收益率上升7bps至4.59%。
• 国债期限利差维持不变，国开债与国债利差扩大。
• 受美国国债利率上行影响，全球主要经济体10年期国债收益率普遍上行。

3.4 利率衍生品

• 国债期货震荡，5年期和10年期国债期货收跌。
• 利率互换上行，5年期FR007利率互换维持不变，1年期3MSHIBOR利率互换上升3个bp。

3.5 信用债总览

• 企业债收益率普涨，信用利差收窄。
• 不同行业及地区信用利差普遍收窄，化工、有色金属及环保行业利差下降较多。

3.6 不同行业及地区信用债

• 化工、有色金属及环保行业信用利差下降，家用电器和生物医药行业利差扩大。
• 甘肃、河北及吉林省份信用利差下降，辽宁及福建省份信用利差扩大。

3.7 债券市场净融资

• 国债和地方债净融资保持平稳，信用债净偿还，同业存单净偿还。

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政策跟踪

• 11月9日：国务院金融稳定发展委员会成立，由马凯任主任，强调金融系统要把学习贯彻党的十九大精神作为首要政治任务。
• 11月11日：证监会加强IPO审核，落实三大机制，包括精细化审核机制、长效信息公示机制和常态化现场检查工作机制。
• 11月8-10日：特朗普访华，中美签署多项合作协议，金额超过2500亿美元。
• 11月11日：河南印发自贸试验区建设重大改革专项方案。
• 11月10日：金融业深度开放拟定时间表，外资持股比例大幅提高。
• 11月10日：新修订的《中国人民解放军文职人员条例》公布。
• 11月10日：2017绿色低碳投资研讨会暨中美绿色低碳基金签约仪式在京举行。

风险提示

• 经济下行速度高于预期：可能对债券市场造成进一步压力。

附录

• 分析师承诺：本报告基于合法合规的数据来源，独立、客观地出具。
• 投资评级说明：公司评级包括买入、增持、中性、回避；行业评级包括强于大市、跟随大市、弱于大市。
• 重要声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，版权为西南证券所有。