长城汽车(2333.HK) 2025年4月9日总结
核心内容
长城汽车在2024年实现了显著的业绩增长，总营收达2022.0亿元，同比增长16.7%；归母净利润达126.9亿元，同比增长80.8%，创下历史新高。公司于2025年4月9日宣布与宇树科技达成战略合作，标志着其正式进军具身智能领域。分析师维持“买入”评级，目标价为18.0港元，对应2025年10.0倍预测市盈率，较当前股价有约58%的上涨空间。
主要观点
- 业绩表现强劲：2024年净利润同比增长80.8%，显示公司盈利能力显著提升。
- 产品力提升：2025年3月推出多款新车，包括坦克300Hi4-T和二代枭龙MAX，产品竞争力增强。
- 市场反应积极：坦克300上市24小时大定突破19683台，二代枭龙MAX预售订单亦表现亮眼。
- 战略合作拓展新领域：与宇树科技合作，聚焦机器人技术与智能制造，探索“越野车+机器狗”融合应用场景。
- 投资价值突出：目标价18.0港元，对应2025年10.0倍市盈率，具备较大上涨空间。
关键信息
销量情况
- 2025年3月：总销量9.8万台，同比下降2.3%，但环比增长26%。
- 哈弗品牌：5.3万台，同比下降2.5%
- WEY品牌：4675台，同比增长30.0%
- 长城皮卡：2.0万台，同比增长16.2%
- 欧拉品牌：2776台，同比下降53.9%
- 坦克品牌：1.7万台，同比下降8.3%
- 2025年一季度累计销量：25.7万辆，同比下降6.7%
- 哈弗品牌：14.5万辆，同比下降8.4%
- WEY品牌：1.3万辆，同比增长38.7%
- 欧拉品牌：6867辆，同比下降54.3%
- 坦克品牌：4.2万辆，同比下降14.6%
- 皮卡累计销量：5.0万辆，同比增长15.0%
战略合作
- 合作对象：宇树科技
- 合作领域：人形机器人、四足机器人、机器人本体软硬件开发、智能控制系统及智能空间
- 分工：长城负责上层应用开发，宇树科技负责运动控制和本体
- 应用场景：
- 工业机器人：用于长城工厂的纯体力工作
- 越野车+机器狗：探索装备运输、探险陪伴等融合应用
财务预测
| 指标 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 销售收入(亿元) |
1732.12 |
2021.95 |
2314.13 |
2738.08 |
3327.86 |
| 净利润(亿元) |
70.23 |
126.92 |
143.44 |
158.43 |
177.13 |
| 毛利率(%) |
19% |
20% |
20% |
20% |
20% |
| 净利率(%) |
4% |
6% |
6% |
6% |
5% |
| ROE(%) |
10% |
16% |
16% |
16% |
16% |
| 每股盈利(元) |
0.82 |
1.49 |
1.68 |
1.85 |
2.07 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 6个月目标价：18.0港元
- 现价上涨空间：约58%
- 预测市盈率：2025年为10.0倍
风险提示
财务健康状况
资产负债表（单位：百万人民币）
| 项目 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 流动资产 |
118,583.8 |
133,435.1 |
147,629.7 |
168,372.2 |
196,605.4 |
| 现金及等价物 |
38,337.2 |
30,741.0 |
37,808.4 |
48,086.9 |
62,988.7 |
| 负债合计 |
132,761.5 |
138,270.0 |
147,688.2 |
163,502.8 |
186,642.1 |
| 股东权益合计 |
68,508.8 |
78,996.2 |
88,745.7 |
99,519.0 |
111,563.4 |
现金流量表（单位：百万人民币）
| 项目 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 经营活动现金流量 |
17,754 |
27,783 |
28,256 |
27,998 |
32,298 |
| 投资活动现金流量 |
-10,451 |
-23,296 |
-7,912 |
-10,431 |
-12,282 |
| 融资活动现金流量 |
1,052.0 |
-12,177.9 |
-9,745.6 |
-7,289.0 |
-5,114.6 |
| 现金净变动 |
8,373.52 |
-8,062.37 |
10,598.55 |
10,278.54 |
14,901.84 |
主要财务比率
| 指标 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 营业收入增长率(%) |
26% |
17% |
14% |
18% |
22% |
| 净利润增长率(%) |
-15% |
81% |
13% |
10% |
12% |
| 毛利率(%) |
19% |
20% |
20% |
20% |
20% |
| 净利率(%) |
4% |
6% |
6% |
6% |
5% |
| ROE(%) |
10% |
16% |
16% |
16% |
16% |
| 流动比率(%) |
107% |
109% |
111% |
112% |
113% |
| 资产负债率(%) |
66% |
64% |
62% |
62% |
63% |
公司评级体系
| 投资评级 |
含义 |
| 买入 |
预期未来6个月的投资收益率为15%以上 |
| 增持 |
预期未来6个月的投资收益率为5%至15% |
| 中性 |
预期未来6个月的投资收益率为-5%至5% |
| 减持 |
预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15% |
| 卖出 |
预期未来6个月的投资收益率为-15%以下 |
其他信息
- 客户服务热线：
- 香港：2213 1888
- 国内：4008695517
- 公司市值：
- 总市值：1782.10亿港元
- H股市值：264.80亿港元
- 股东结构：
- 当前股价：11.4港元（2025-04-08）
- 主要财务权益披露：国证国际及其关联方持有公司财务权益少于1%或完全不持有。
结论
长城汽车在2024年展现出强劲的盈利能力与市场拓展能力，尽管部分品牌销量出现下滑，但整体营收与净利润均实现显著增长。公司通过与宇树科技的战略合作，积极布局具身智能领域，拓展新的增长点。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资潜力，目标价为18.0港元，较当前股价有较大上涨空间。投资者需关注行业竞争加剧及产品价格波动等潜在风险。
