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长城汽车（2333 HK）公司研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年7月11日，分析了长城汽车（Great Wall Motor, GWM）的市场表现、财务状况、与宝马集团的合作以及投资评级。报告认为，尽管长城汽车上半年销量未达预期，但与宝马集团的合作有助于提升技术水平和品牌价值，缓解新能源积分压力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 与宝马合作：长城汽车与宝马集团于2018年7月10日签署合资合同，成立光束汽车有限公司，各持股50%，总投资51亿元，注册资本17亿元。合作领域包括新能源汽车、燃油车及相关零部件的生产、销售和出口。
• 合资公司定位：合资公司将承担Mini品牌的全球销售，并为长城汽车生产新能源车型。预计初始年产能为16万台，未来可根据需求扩大。
• 销量与盈利表现：2018年上半年长城汽车销量为47.2万台，同比增长2.3%，仅完成全年目标的40.6%。预计净利37亿元，同比增长52.9%。但WEY品牌销量低于预期，导致对2018年和2019年EPS预测下调。
• 投资评级与目标价：由于上半年销量不及预期，将2018年EPS预测从0.98元下调至0.88元（同比增长60%），2019年EPS预测从1.15元下调至0.97元（同比增长10.2%），2020年EPS预测从1.21元下调至1.00元（同比增长3.1%）。目标价由11港元下调至8.30港元，对应56.3%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

财务预测调整

• 销量预测：2018年下调至105万台（同比下降1.5%），2019年上调至112万台（同比增长6.4%）。
• 毛利率预测：2018年下调至19.8%，2019年下调至19.9%。
• EPS预测：2018年从0.98元下调至0.88元，2019年从1.15元下调至0.97元，2020年从1.21元下调至1.00元。

财务状况

• 资产负债率：从2016年的48.7%上升至2017年的55.4%，随后略有下降。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为22.3%，2017年为10.2%，2018E为14.4%，2019E为14.2%，2020E为13.2%。
• 经营现金流：2018E为5,646亿元，2019E为6,639亿元，2020E为8,131亿元。
• 资本支出（Capex）：2018E为3,636亿元，2019E为4,048亿元，2020E为4,508亿元。
• 净现金流：2018E为1,942亿元，2019E为1,788亿元，2020E为2,575亿元。

投资要点

• 合作意义：与宝马的合作将有助于提升长城汽车的技术水平和品牌溢价能力，同时缓解新能源积分压力。
• 市场影响：合作仍处于初步阶段，对2018年业绩无重大影响。
• 未来展望：合资公司有望在新能源领域发挥重要作用，助力长城汽车在全球市场中的竞争力。

风险与披露

• 投资风险：报告提醒投资者注意市场风险，不保证投资建议的准确性。
• 披露义务：分析师未持有目标公司股份或衍生品，但其关联公司可能持有超过1%的股份。
• 免责声明：本报告仅为SWS Research的客户使用，不构成任何投资建议，且可能与后续报告不一致。

投资评级定义

• BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
• Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
• SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。
• 行业评级：Overweight（行业优于市场）、Equal weight（行业与市场持平）、Underweight（行业劣于市场）。

总结

长城汽车与宝马集团的合作是其提升技术实力和品牌影响力的重要一步，尽管上半年销量表现未达预期，但长期来看，该合作有助于其在新能源汽车领域的发展。报告下调了2018年及2019年的EPS预测，并将目标价调整为8.30港元，维持“买入”评级。投资者需注意市场波动风险，并基于自身情况做出决策。