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长城汽车（2333 HK）2017年第三季度业绩及投资分析总结

核心内容概览

本报告分析了长城汽车（Great Wall Motor, 2333 HK）2017年第三季度的财务表现及未来展望，指出公司业绩低于市场预期，并对投资评级进行了调整。

主要观点

• 业绩表现：
  3Q17实现收入220亿元人民币（同比增长1.2%），净利4.6亿元人民币（同比下降79.9%），低于市场预期约43%。主要原因是Haval车型毛利率低于预期以及新品上市初期营销费用增加。

• EPS调整：

  • 17年EPS由0.77元下调至0.59元（同比下降49.1%）
  • 18年EPS由1.06元下调至0.94元（同比增长59.3%）
  • 19年EPS由1.31元下调至1.23元（同比增长30.9%）

• 目标价调整：
  目标价从13.60港元下调至11.20港元，对应5.9%的上升空间。

• 投资评级：
  评级由“买入”下调至“中性/Hold”。

关键信息

3Q17业绩分析

• 销量：
  总销量24.5万台（同比增长2.1%）

  • 皮卡销量增长17.2%至2.75万台
  • SUV销量仅微增1.6%至21.5万台
  • 去年基数较高及产能爬坡影响了整体表现

• 盈利能力：

  • 单车收入约9万元人民币（环比增长4.4%）
  • 单车净利1,878元人民币（环比下降28%）
  • 主要由于Haval车型持续降价及终端折扣

销量预测

• WEY销量：

  • 2017年：7万台
  • 2018年：22万台（同比增长214%）
  • 2019年：30万台（同比增长36%）

• 全年销量预测：

  • 2017年：102万台（同比下降5.0%）
  • 2018年：116万台（同比增长13.4%）
  • 2019年：125万台（同比增长8.4%）

利润率分析

• 毛利率：
  • 3Q17为15.6%（同比下降8个百分点，环比下降0.7个百分点）
  • 预计17年毛利率降至17.9%，18年恢复至19.6%，19年为20.9%
  • 主要受Haval旧款车型降价及产能利用率下降影响，随着WEY销量增长及产品结构优化，毛利率将逐步回升

估值调整

• 估值指标：

  • P/E（2017E）：15.3倍
  • P/B（2017E）：1.7倍
  • EV/EBITDA（2017E）：9.7倍

• 估值调整原因：
  毛利率低于预期及营销费用增加，导致EPS下调，目标价相应调整

财务数据概览

收入与利润

资产负债表

现金流与关键财务比率

投资建议

• 评级调整：由“买入”下调至“中性”（Hold）
• 目标价：由13.60港元下调至11.20港元，对应5.9%的上升空间
• 估值预期：未来三年EPS逐步回升，但短期内受毛利率压力影响

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