保险行业2019年投资策略_估值底部负债端与资产端的探戈_22页-1mb

保险行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年保险行业面临负债端与资产端双重压力，但整体仍处于估值底部，具备投资价值。行业正从粗放增长向高质量增长转型，保障型产品逐渐成为主流，同时长端利率下行对投资端构成压力，但准备金释放红利仍支撑行业利润。

主要观点

• 负债端压力缓解：134号文对快返产品限制、代理人增员压力及银行理财收益率高企等因素导致2018年保险行业负债端承压，但行业已逐步适应，重点转向保障类产品，新单保费降幅收窄。
• 高质量寿险持续发展：四家上市险企健康险保费增速显著，达到29%-43%，新业务价值率提升，行业保费结构优化。
• 长端利率结构性下行：10年期国债收益率由年初4%降至11月末3.4%，对投资端形成压力，但750日均线仍处于上行区间，利于准备金释放。
• 2019年展望：开门红增速或进入调整期，保费增长更趋均衡；价值率仍有提升空间；EV增长逐步向负债端倾斜，保障型险种更受青睐。
• 估值处于历史低位：当前板块对应2019年P/EV不足0.8倍，处于历史大底，具备投资价值。

关键信息

负债端发展情况

• 行业保费首次转正：2018年1-8月原保费收入同比微降，但9月后转正，同比增长0.67%。
• 新单保费持续改善：寿险新单保费降幅从1月份的-25.5%收窄至9月份的-3.48%。
• 四家上市险企表现突出：平安、人寿、新华、太保原保费收入同比增速分别为19%、5%、12%、12.4%。
• 保障型产品成为主流：健康险保费增速亮眼，占行业各险种保费收入比例从2011年的4.82%提升至2018年中期的13.5%。
• 代理人增员压力减小：2019年增员预计好于2018年，但人力质量提升成为关键。

投资端情况

• 投资资产增速放缓：2018年行业投资资产同比增长8.19%，投资结构总体平稳但有所调整。
• 投资收益率下滑：2018年中报显示，四家上市险企年化净投资收益率和总投资收益率均下降。
• 长端利率下行影响利润：利率下行对内含价值影响偏负面，但750日均线仍处于上行区间，利于利润释放。
• 剩余边际持续积累：剩余边际成为利润释放的重要指标，2018年四家险企剩余边际持续增长，中国平安剩余边际摊销对税前营运利润贡献达61.9%。

2019年行业展望

• 开门红进入调整期：短期理财型产品增速放缓，新单保费月度分布更均衡。
• EV增长驱动因素变化：EV增长由“投资回报”转向“新单及其质量”，保障型产品更受青睐。
• 估值仍有潜力：当前板块对应2019年P/EV不足0.8倍，处于历史低位，具备投资机会。

投资建议

• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保、中国财险等龙头公司。
• 关注反弹契机：行业处于转型期，估值具备吸引力，未来增长仍以质量为主。

风险提示

• 利率大幅下行：可能导致资产配置压力增加，影响内含价值。
• 产品价格战：可能拉低产品价值率，对估值产生负面影响。
• 人力流失：可能影响新单保费增长。
• 外部环境影响：可能降低保险产品消费意愿。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引（简要说明）

• 图1-图3：展示行业及上市险企原保费收入、个险新单保费变化趋势。
• 图4-图5：反映新业务价值及价值率变化情况。
• 图6-图7：显示银保渠道财务保费收入及期缴规模变化。
• 图8-图9：反映保户投资款及投连险独立账户新增交费变化。
• 图10-图11：展示行业险种结构变化及健康险保费增长。
• 图12-图13：说明长险首年期交保费占比情况。
• 图14-图15：显示财险保费收入及市场集中度变化。
• 图16-图18：反映非车险增长及财险综合成本率变化。
• 图19-图23：展示投资资产配置、收益率变化及EV构成。
• 图24-图25：说明长端利率与保险指数的关联。
• 图26-图34：展示准备金变化、剩余边际增长及税前利润构成。
• 图35-图37：反映保险股历史表现、估值水平及投资收益与净利润关系。

总结

2019年保险行业在负债端和资产端均面临挑战，但整体处于估值底部，具备投资潜力。随着保障型产品占比提升、代理人质量优化及剩余边际积累，行业将逐步实现高质量发展。建议关注龙头公司，把握行业转型机遇。