20240502-东吴证券-锦浪科技-300763.SZ-2023年报_2024一季报点评_出货结构及原料库存致短期承压_Q2大幅好转重回高增_3页_458kb

锦浪科技（300763）2023年报&2024一季报点评总结

核心内容：

本次报告对锦浪科技（300763）2023年全年及2024年第一季度的业绩表现进行了分析，并对下个季度的展望提出了看法。

2023年及2024Q1业绩回顾：

1. 结果概述：公司2023年全年实现营业总收入61.01亿元，同比增长36%；但由于汇兑损失及毛利率下滑，归属于母公司净利润由2022年的10.59亿元大幅下滑至7.79亿元，下降265%，超出市场预期。扣除非经常性损益的净利润亦大幅下降248%。2023年第四季度业绩较2023年第三季度进一步恶化，营收、净利润、扣非净利润分别大幅下降。2024年第一季度，公司营收继续下降15.6%并环比下滑4%，净利润表现更差。

2. 业务结构：逆变器是主要业务。

   • 2023年逆变器出货约747万台，同比下降约21%。
   • 2023年Q4第四季度与Q1第一季度并网逆变器和储能逆变器出货环比略有增长（除Q3第三季度外，此前基数较低），但报告未提供Q4具体Q4数据。
   • 2024Q1第一季度，逆变器出货环比持续增长，并网逆变器贡献主要部分。
   • 业绩压力来源主要分析：
     • 产品平均功率下降导致均价下滑，对毛利率产生负面影响。
     • 海外市场占比提升到约55%（主要是欧洲以外的低毛利地区），国内及亚非拉毛利率较低，低于10%。
     • 库存中的高价物料消耗也拖累了Q1的毛利率水平。
     • 海外业务中，欧洲以外区域的价格和利润率较低。

未来展望（2024年Q2至今）：

1. Q2业绩预期：公司逆变器整体排产在2024年4月已超10万台，预计Q2季度排产达到30万台，其中储能逆变器有望达到2-3万台。相比Q1，Q2逆变器排产环比增加约10万台。
2. 地域结构变化与成本优势：海外业务占比将提升至70%，高端高价物料将在Q1库存消化中逐步受益。叠加元器件降价，预计毛利率将显著回升，净利润率也将回升至正常水平。
3. 下半年情景：预计下半年业绩逐季改善，全年并网逆变器出货有望达到120万台以上，同比增长约50%。储能出货预计超过10万台，同比增长超过50%，但目前尚不清楚储能业务的具体盈利能力。
4. 季节性影响：分布式（尤其是户用）发电业务受季节和天气影响显著。2024年一季度发电量因季节性因素较低，利润受损。预计高温多雨的二季度（特别是7、8月份）发电量增加，公司利润将逐步回升，全年有望保持稳健增长。
5. 盈利预测调整： 基于平均功率下行带来的价格压力，研究机构下调了公司2024和2025年的净利润预测，上调了2026年的预测。预计2024-2026年归母净利润分别为108亿、155亿、207亿元，同比增长率分别为39%、44%、33%。
6. 评级与估值： 当前市值对应PE约20、14、11倍。报告发布后维持“买入”评级。
7. 主要风险： 竞争加剧，政策不及预期。

其他财务指标：

• 期间费用率上升，尤其2023年全年和2024Q1季度销售、管理、研发及财务费用增加，部分由收入下降和利息增加引起。2024Q1经营活动现金流出现净流出。

结论：锦浪科技面临短期业绩压力，但逆变器行业整体增长预期支撑，加之市场结构改善和成本下行，Q2业绩有望明显好转，全年保持稳健增长。